世界上有很多事情，總是一不離二、二不離三。這邊廂的波司登（3998），在大股東增持股份後，公司再以股東資金回購股份，存在替大股東「抬轎」或「護駕」的嫌疑。那邊廂的第一太平（142），同樣以大型股份回購（share repurchase）計劃去支撐股價之際，公司董事卻同一時間行使購股權（options），低買高賣獲利套現，似乎有乘坐「順風車」的嫌疑。
在「拆解波司登回購財技」一文中，高仁已經解釋過股份回購的定義，在此不贅。至於購股權是上市公司根據所採納的購股權計劃，授出予董事或僱員等合資格參與者的一種衍生工具，它是給予持有人一項特定的權利，在到期日前以特定行使價，購入特定數目的股份。
授出購股權原因
獲授予購股權後，僱員便可以按照歸屬時間表，在不同階段行使其權利，以認購若干百分比的股份。而行使購股權與否，主要視乎當時股價與行使價的差別，若果前者高於後者的話，僱員既然有「着數」，不行使便蝕底。
上市公司除了給予僱員基本薪金和獎勵性花紅的報酬外，部分公司會授出購股權作為股份相關報酬，其主要目的是希望僱員與股東同坐一條船，提高工作動力。若果僱員盡心竭力把業務做好，業績好，股價自然升，僱員及股東齊齊得益。另一個授出購股權的作用，表面是有助提升僱員對公司的歸屬感，其實是希望以購股權「綁住」員工，可以長時間為公司「做牛做馬」。
大型回購支撐股價
說回一太的個案，於2010年6月1日，集團宣布董事會已批准一項大型股份回購計劃，以於24個月（即2010年6月1日至2012年5月31日期間）內，在公開市場以「場內購回」形式，購回最多價值1.3億美元（約10億港元）的公司股份。
根據公司年報，一太於2009年年底持有現金及現金等值項目約9.37億美元，按此計算，整個大型股份回購計劃可能花費近14%的現金，勁不勁？
對於股份回購的原因，一太解釋是考慮到營運公司的相關強勁表現、增長前景及集團投資產生現金的能力。董事相信集團的價值被大幅低估，按照當時收市價5.09元對資產淨值所計算，兩者折讓幅度約為48.3%。
集團聲稱，實施24個月的股份回購計劃，也是以提升全體股東的價值為目標。
一太果然言出必行，從2010年6月7日起，便頻密地在聯交所回購股份。集團從5元邊緣左右一直buy、buy、buy，受回購股份支撐之下，回購價一度高見7.39元，目前仍企於約6.7元水平。
自從回購股份之後，雖然一太股價已累積飆升超過三成，但其大型回購行動還未有停下來的迹象。截至2011年5月30日止，集團回購股份總數已達到4951萬股股份，涉及金額約3.35億元，相當於整個股份回購計劃目標金額的33.5%【表1】。
董事低買高賣套現
不過，在這個敏感的非常時期，一太的三名董事卻選擇行使購股權，並且即日沽貨獲利。董事A的行動最為迅速，公司進行股份回購不久之後，便率先以「超筍價」1.6698元行使購股權，「一鋪」獲利約629萬元。
另外兩名董事也有樣學樣，多次行使購股權買入股份，隨即在市場出售套現；其中，董事B的買貨及出貨紀錄較為頻密，兩隻手也數不完，累計淨賺約1855萬元；董事C的買賣次數較少，行使價也較高（5.0569元），所以僅累計賺591萬元【表2】。
一般而言，公司進行股份回購行動後，股份將予以註銷，每股盈利及每股資產淨值便會相應上升，股東權益也有望提升，為股價帶來正面刺激作用。
公司董事或僱員以低於市價行使購股權，再以市價出售股份獲利，低買高賣的操盤策略，也是人之常情。
巧合與避嫌
不過，高仁認為中間最少有三個問題值得反思：
一、公司批准大型回購行動在前，部分董事選擇行使購股權沽貨獲利在後，兩者一先一後的行動，時間上是否太過巧合？
二、在審議大型股份回購行動計劃的董事會會議上，持有公司購股權的董事作為可能受益者，有否放棄表決權以避嫌？
三、 既然董事相信集團價值被低估，期望利用股份回購行動去縮窄股價折讓，但部分董事行使購股權後不持貨，反而是沽出股份獲利套現，是不是與公司的理念背道而馳？
高仁左思右想之後，想到一個比較老套但又相當貼切的例子，可以讓讀者深入思考一下。於2003年3月，前財爺「蟲蟲」在財政預算案公布調高汽車首次登記稅，隨即被傳媒「踢爆」此前曾經購買一輛新車，變相節省了相關稅項。
其後，當事人解釋並非有意避稅，新車主要供接載初生女兒及妻子之用，只是時間上的巧合，但輿論一面倒不支持「蟲蟲」，原因是市民對高官操守有一定期望，不希望見到以權謀私。
套用上述事件在上市公司身上，董事會對利益衝突避嫌，又是否同樣重要？
本欄逢周二刊出，下周將會再次探討「唉女」，並且跟「唉女」算算賬。
在「拆解波司登回購財技」一文中，高仁已經解釋過股份回購的定義，在此不贅。至於購股權是上市公司根據所採納的購股權計劃，授出予董事或僱員等合資格參與者的一種衍生工具，它是給予持有人一項特定的權利，在到期日前以特定行使價，購入特定數目的股份。
授出購股權原因
獲授予購股權後，僱員便可以按照歸屬時間表，在不同階段行使其權利，以認購若干百分比的股份。而行使購股權與否，主要視乎當時股價與行使價的差別，若果前者高於後者的話，僱員既然有「着數」，不行使便蝕底。
上市公司除了給予僱員基本薪金和獎勵性花紅的報酬外，部分公司會授出購股權作為股份相關報酬，其主要目的是希望僱員與股東同坐一條船，提高工作動力。若果僱員盡心竭力把業務做好，業績好，股價自然升，僱員及股東齊齊得益。另一個授出購股權的作用，表面是有助提升僱員對公司的歸屬感，其實是希望以購股權「綁住」員工，可以長時間為公司「做牛做馬」。
大型回購支撐股價
說回一太的個案，於2010年6月1日，集團宣布董事會已批准一項大型股份回購計劃，以於24個月（即2010年6月1日至2012年5月31日期間）內，在公開市場以「場內購回」形式，購回最多價值1.3億美元（約10億港元）的公司股份。
根據公司年報，一太於2009年年底持有現金及現金等值項目約9.37億美元，按此計算，整個大型股份回購計劃可能花費近14%的現金，勁不勁？
對於股份回購的原因，一太解釋是考慮到營運公司的相關強勁表現、增長前景及集團投資產生現金的能力。董事相信集團的價值被大幅低估，按照當時收市價5.09元對資產淨值所計算，兩者折讓幅度約為48.3%。
集團聲稱，實施24個月的股份回購計劃，也是以提升全體股東的價值為目標。
一太果然言出必行，從2010年6月7日起，便頻密地在聯交所回購股份。集團從5元邊緣左右一直buy、buy、buy，受回購股份支撐之下，回購價一度高見7.39元，目前仍企於約6.7元水平。
自從回購股份之後，雖然一太股價已累積飆升超過三成，但其大型回購行動還未有停下來的迹象。截至2011年5月30日止，集團回購股份總數已達到4951萬股股份，涉及金額約3.35億元，相當於整個股份回購計劃目標金額的33.5%【表1】。
董事低買高賣套現
不過，在這個敏感的非常時期，一太的三名董事卻選擇行使購股權，並且即日沽貨獲利。董事A的行動最為迅速，公司進行股份回購不久之後，便率先以「超筍價」1.6698元行使購股權，「一鋪」獲利約629萬元。
另外兩名董事也有樣學樣，多次行使購股權買入股份，隨即在市場出售套現；其中，董事B的買貨及出貨紀錄較為頻密，兩隻手也數不完，累計淨賺約1855萬元；董事C的買賣次數較少，行使價也較高（5.0569元），所以僅累計賺591萬元【表2】。
一般而言，公司進行股份回購行動後，股份將予以註銷，每股盈利及每股資產淨值便會相應上升，股東權益也有望提升，為股價帶來正面刺激作用。
公司董事或僱員以低於市價行使購股權，再以市價出售股份獲利，低買高賣的操盤策略，也是人之常情。
巧合與避嫌
不過，高仁認為中間最少有三個問題值得反思：
一、公司批准大型回購行動在前，部分董事選擇行使購股權沽貨獲利在後，兩者一先一後的行動，時間上是否太過巧合？
二、在審議大型股份回購行動計劃的董事會會議上，持有公司購股權的董事作為可能受益者，有否放棄表決權以避嫌？
三、 既然董事相信集團價值被低估，期望利用股份回購行動去縮窄股價折讓，但部分董事行使購股權後不持貨，反而是沽出股份獲利套現，是不是與公司的理念背道而馳？
高仁左思右想之後，想到一個比較老套但又相當貼切的例子，可以讓讀者深入思考一下。於2003年3月，前財爺「蟲蟲」在財政預算案公布調高汽車首次登記稅，隨即被傳媒「踢爆」此前曾經購買一輛新車，變相節省了相關稅項。
其後，當事人解釋並非有意避稅，新車主要供接載初生女兒及妻子之用，只是時間上的巧合，但輿論一面倒不支持「蟲蟲」，原因是市民對高官操守有一定期望，不希望見到以權謀私。
套用上述事件在上市公司身上，董事會對利益衝突避嫌，又是否同樣重要？
本欄逢周二刊出，下周將會再次探討「唉女」，並且跟「唉女」算算賬。
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