高仁素有拜讀《信報》的習慣，上月中有一則關於行家GS的文章，引起高仁的興趣，不禁要望多兩眼。據說，一直沒有把味千（538）放在「雷達」監測範圍的GS，失驚無神走去cover味千，仲出埋報告睇18.5元。其後，GS充當 placing agent，幫手為大股東批股，套現近10億元。事後，GS被指涉嫌唱好味千為大股東散貨。
由於高仁還在金融圈內打滾，不便評論行家的「中國牆」（Chinese Wall）問題。不過，高仁翻查紀錄後發現，波司登（3998）也有類似的行徑，在大股東增持股份後，公司再以股東資金回購股份，存在替大股東「抬轎」或「護駕」的嫌疑。
先講大股東增持股份，是涉及以私人名義，動用真金白銀在市場買貨。大股東增持股份反映其看好公司未來前景，具有派定心丸的啟示作用。完成後，大股東的持股量會上升。
至於股份回購（share repurchase），是上市公司利用股東資金，在市場上回購本身已發行的股份。完成後，購回的股份將予以註銷，所以公司已發行股份數目會相應減少。
回購提升股東權益
回購導致已發行股數減少，假設公司盈利不變的話，每股盈利及每股資產淨值便會相應提升，市盈率則因為每股盈利上升而下降，變相縮短股份的回本期；又由於股東權益得到提升，股份估值顯得較為便宜，投資價值相應提高，一般對股價會有正面的刺激作用。
根據傳統智慧，最了解公司本身業務運作的人，相信非公司管理層莫屬。因此，公司出資回購股份，很大程度上是看好未來業務前景，又或是認為現價偏低，無法反映公司實質價值。不過，假若是公司手頭資金苦無出路，利用回購的非本業推動方式，去提升每股盈利的話，增長前景卻成為疑問。
高仁曾經講過，在上市的「骨水」過程中，IPO公司、「芬佬」（基金公司）與i-bank存在一個「一高兩低」的關係，公司老闆要賣貴，「芬佬」要買平，「唉賓架」被夾在中間，除非單刁「好鬼正」，否則（股票產品）定價一定平。
不過，波司登時來運到，揀正在吉時（2007年10月11日）上市，當時恒指處於27000至28000點高水平，大市投資氣氛異常高漲。10月底，恒指更一舉衝破30000點關口，並創下歷史新高31958點。
公司老闆（波司登）最終話晒事，上市定價高，P/E又高。公司發行19.88億股上市，最終以招股價範圍上限3.28元定價，預測市盈率高達26.23倍，一鋪過「抽水」約65億元。「裁縫佬」搖身一變成為上市公司董事長兼CEO（詳見高德康背景小檔案），真是爽爽爽！
先增持後回購
不過，好景不常，波司登成功掛牌，股價表現卻一蹶不振，迅即變成「潛水艇」，跌穿招股價。恒指登上峰頂之後，市況更出現大逆轉。波司登受到全球暖化及銷售表現欠佳困擾，股價持續滑落，再化身「深水大炸彈」。
踏入2008年3月中旬【表1】，大股東高德康便開始為波司登「護盤」，頻頻增持公司股份，直至4月初為止。期間大股東出手九次，買入合共約1044萬股股份，總花費1300多萬元，相等於每股加權平均買入價為1.246元。
時間相當巧合，波司登於4月中旬【表2】，隨即展開回購公司股份的行動。於2008年4月至10月期間，波司登先後五次回購股份，涉及股數約2.22億股，佔已發行股本約2.8%，而公司所花費的資金接近2.4億元。
一般來說，公司回購股份對股價有支持，本應屬於利好消息，但上市僅半年的新股，剛剛在市場「抽水」不久，隨即又以低價大手回購，而不是用在業務發展方面，似乎違背了上市集資的原意。
回購或違集資原意
翻查招股書，波司登擬把集資款項淨額作為多個用途：一、約30%至40%用在國內及海外市場的擴展計劃；二、約15%至20%用在加強及擴展零售分銷網絡；三、約5%用在持續打造品牌；四、約5%用在研發方面；五、約20%至30%用作償還銀行貸款；六、約不足10%作營運資金等用途。
根據2007／08年度年報，波司登聲稱上市集資款項淨額的去向，與招股書所披露的擬定所得款項用途一致。而尚未使用的款項則存入銀行「食息」或購買貨幣市場工具，合共有接近39.17億元人民幣。
波司登曾經解畫指出，一直以來用作回購股份的資金，是上市前重組的2.6億元剩餘資金，而並非上市集資所得的資金。不過，銀紙無記認，高仁不能排除部分集資款項，可能作為回購股份的用途。若然的話，波司登回購股份所動用的2.4億元資金，佔上巿集資淨額60.12億元約4%。
高仁認為，大股東真金白銀增持股份絕無問題，但上市公司利用股東資金回購股份，卻有拉埋小股東落水之嫌疑；況且大股東與公司先後在市場買貨，但兩者時間相隔只有半個月，也令人懷疑公司是否要為大股東「托價」。
「抬轎」增利 「護駕」減虧
「托價」行為可以分為兩面來解釋：一、2008年4月至6月期間，公司的每股平均回購價約1.432元，高於大股東每股平均入貨價1.246元，賬面利潤約195萬元，但回購可能有為大股東「抬轎」的作用，間接增加賬面盈利；二、2008年9月至10月期間，公司的每股平均回購價約0.951元，低於大股東每股平均入貨價1.246元，造成賬面虧損僅約308萬元，但回購可能有為大股東「護駕」的作用，間接減低賬面虧損。
此外，回購股份令已發行股份減少，導致大股東持股比例有所提升。半新股利用上市集資金額來回購公司股份，變相利用股東資金去壯大大股東的權益。上市半年後，波司登以低於招股價一半的價錢回購股份，相當於高賣低買的做法，對於以招股價認購的散戶而言，心裏肯定是酸溜溜。
本欄逢周二刊出，下周將繼續探討波司登，破解其「魔術」交易。
股份購回小檔案
‧受證監會《公司購回股份守則》監管，而執行上則受《上市規則》監管。
‧要購回本身股份，必須取得股東批准。
‧在指定期間（通常為一年），可購回的總股數不得超過已發行股本的10%。
‧購回價不得較前五個交易日的平均收市價高5%或以上。
‧被購回的所有股份的上市地位會被自動註銷。
高德康背景小檔案
‧1976年，由父親傳授裁縫手藝，在家鄉江蘇常熟市白茆鎮山涇村帶着11個農民，成立縫紉小組並自任組長，為上海一家服裝廠加工。
‧1980年，把縫紉小組業務擴大，成立山涇村服裝廠，並繼續加工生意。
‧1984年，服裝廠轉營改為代工生產羽絨服。其後，服裝廠繼續擴充業務，成為常熟市康博工藝時裝廠。
‧1990年，斥資150萬元興建第二幢廠房和辦公大樓，並且註冊成立波司登品牌。
‧2007年，波司登在本港上市。
由於高仁還在金融圈內打滾，不便評論行家的「中國牆」（Chinese Wall）問題。不過，高仁翻查紀錄後發現，波司登（3998）也有類似的行徑，在大股東增持股份後，公司再以股東資金回購股份，存在替大股東「抬轎」或「護駕」的嫌疑。
先講大股東增持股份，是涉及以私人名義，動用真金白銀在市場買貨。大股東增持股份反映其看好公司未來前景，具有派定心丸的啟示作用。完成後，大股東的持股量會上升。
至於股份回購（share repurchase），是上市公司利用股東資金，在市場上回購本身已發行的股份。完成後，購回的股份將予以註銷，所以公司已發行股份數目會相應減少。
回購提升股東權益
回購導致已發行股數減少，假設公司盈利不變的話，每股盈利及每股資產淨值便會相應提升，市盈率則因為每股盈利上升而下降，變相縮短股份的回本期；又由於股東權益得到提升，股份估值顯得較為便宜，投資價值相應提高，一般對股價會有正面的刺激作用。
根據傳統智慧，最了解公司本身業務運作的人，相信非公司管理層莫屬。因此，公司出資回購股份，很大程度上是看好未來業務前景，又或是認為現價偏低，無法反映公司實質價值。不過，假若是公司手頭資金苦無出路，利用回購的非本業推動方式，去提升每股盈利的話，增長前景卻成為疑問。
高仁曾經講過，在上市的「骨水」過程中，IPO公司、「芬佬」（基金公司）與i-bank存在一個「一高兩低」的關係，公司老闆要賣貴，「芬佬」要買平，「唉賓架」被夾在中間，除非單刁「好鬼正」，否則（股票產品）定價一定平。
不過，波司登時來運到，揀正在吉時（2007年10月11日）上市，當時恒指處於27000至28000點高水平，大市投資氣氛異常高漲。10月底，恒指更一舉衝破30000點關口，並創下歷史新高31958點。
公司老闆（波司登）最終話晒事，上市定價高，P/E又高。公司發行19.88億股上市，最終以招股價範圍上限3.28元定價，預測市盈率高達26.23倍，一鋪過「抽水」約65億元。「裁縫佬」搖身一變成為上市公司董事長兼CEO（詳見高德康背景小檔案），真是爽爽爽！
先增持後回購
不過，好景不常，波司登成功掛牌，股價表現卻一蹶不振，迅即變成「潛水艇」，跌穿招股價。恒指登上峰頂之後，市況更出現大逆轉。波司登受到全球暖化及銷售表現欠佳困擾，股價持續滑落，再化身「深水大炸彈」。
踏入2008年3月中旬【表1】，大股東高德康便開始為波司登「護盤」，頻頻增持公司股份，直至4月初為止。期間大股東出手九次，買入合共約1044萬股股份，總花費1300多萬元，相等於每股加權平均買入價為1.246元。
時間相當巧合，波司登於4月中旬【表2】，隨即展開回購公司股份的行動。於2008年4月至10月期間，波司登先後五次回購股份，涉及股數約2.22億股，佔已發行股本約2.8%，而公司所花費的資金接近2.4億元。
一般來說，公司回購股份對股價有支持，本應屬於利好消息，但上市僅半年的新股，剛剛在市場「抽水」不久，隨即又以低價大手回購，而不是用在業務發展方面，似乎違背了上市集資的原意。
回購或違集資原意
翻查招股書，波司登擬把集資款項淨額作為多個用途：一、約30%至40%用在國內及海外市場的擴展計劃；二、約15%至20%用在加強及擴展零售分銷網絡；三、約5%用在持續打造品牌；四、約5%用在研發方面；五、約20%至30%用作償還銀行貸款；六、約不足10%作營運資金等用途。
根據2007／08年度年報，波司登聲稱上市集資款項淨額的去向，與招股書所披露的擬定所得款項用途一致。而尚未使用的款項則存入銀行「食息」或購買貨幣市場工具，合共有接近39.17億元人民幣。
波司登曾經解畫指出，一直以來用作回購股份的資金，是上市前重組的2.6億元剩餘資金，而並非上市集資所得的資金。不過，銀紙無記認，高仁不能排除部分集資款項，可能作為回購股份的用途。若然的話，波司登回購股份所動用的2.4億元資金，佔上巿集資淨額60.12億元約4%。
高仁認為，大股東真金白銀增持股份絕無問題，但上市公司利用股東資金回購股份，卻有拉埋小股東落水之嫌疑；況且大股東與公司先後在市場買貨，但兩者時間相隔只有半個月，也令人懷疑公司是否要為大股東「托價」。
「抬轎」增利 「護駕」減虧
「托價」行為可以分為兩面來解釋：一、2008年4月至6月期間，公司的每股平均回購價約1.432元，高於大股東每股平均入貨價1.246元，賬面利潤約195萬元，但回購可能有為大股東「抬轎」的作用，間接增加賬面盈利；二、2008年9月至10月期間，公司的每股平均回購價約0.951元，低於大股東每股平均入貨價1.246元，造成賬面虧損僅約308萬元，但回購可能有為大股東「護駕」的作用，間接減低賬面虧損。
此外，回購股份令已發行股份減少，導致大股東持股比例有所提升。半新股利用上市集資金額來回購公司股份，變相利用股東資金去壯大大股東的權益。上市半年後，波司登以低於招股價一半的價錢回購股份，相當於高賣低買的做法，對於以招股價認購的散戶而言，心裏肯定是酸溜溜。
本欄逢周二刊出，下周將繼續探討波司登，破解其「魔術」交易。
股份購回小檔案
‧受證監會《公司購回股份守則》監管，而執行上則受《上市規則》監管。
‧要購回本身股份，必須取得股東批准。
‧在指定期間（通常為一年），可購回的總股數不得超過已發行股本的10%。
‧購回價不得較前五個交易日的平均收市價高5%或以上。
‧被購回的所有股份的上市地位會被自動註銷。
高德康背景小檔案
‧1976年，由父親傳授裁縫手藝，在家鄉江蘇常熟市白茆鎮山涇村帶着11個農民，成立縫紉小組並自任組長，為上海一家服裝廠加工。
‧1980年，把縫紉小組業務擴大，成立山涇村服裝廠，並繼續加工生意。
‧1984年，服裝廠轉營改為代工生產羽絨服。其後，服裝廠繼續擴充業務，成為常熟市康博工藝時裝廠。
‧1990年，斥資150萬元興建第二幢廠房和辦公大樓，並且註冊成立波司登品牌。
‧2007年，波司登在本港上市。
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