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【明報專訊】 「匯豐神話」在2008年破滅後，香港股民便鍾情內銀股。從近期內銀股龍頭如建設銀行(0939)、中國銀行(3988)早前一直捱沽，投資者不斷排出「血肉長城」接貨可見一斑。不過，內銀股能否為港人帶來理想回報，過去多年跑贏同儕的星級基金經理劉國傑卻提出質疑。 劉說﹕「我的投資策略沒有假設中國經濟仍會高速增長」，他表示，內地面對經濟放緩，加上持續高通脹的情緒，故他「看淡好多行業」，例如許多券商呼籲買入的內銀和內房。劉坦言內銀在5年內都「不是最好的投資」。 國策不再向內銀傾斜 他認為銀行股的問題，有短期和長期，短期的有地方債問題。早前有指中央將要求銀行承擔部分不良地方債務，他指現時好像問題不大，但當經濟增長放慢、樓價往下調時，便會為地方債帶來問題。 長遠的問題則是國策不再向內銀傾斜。他說，貸款、存款息率的差距被人為地設定得太大，內銀的淨息差一般在3厘以上，這是內地銀行從前要處理壞帳的補償，不過這情遲早會改變。 「內銀股賺錢唔係佢叻，而係佢被迫要賺錢……相信當局遲早會處理利率自由化的問題。」他舉例說早前非人壽保險保費自由化，現時的競爭已變得很激烈，一旦開放利率市場後，相信有銀行會覺得2厘的淨息差已經吸引。 看好內地商業地產藍籌 另外，內銀市值佔大市四成，礙於規模，相信其後會有一些因素限制其發展，而且一定有其他行業的發展比內銀好。「銀行賺太多錢，對經濟未必是好事。」 在高通脹環境下，傳統智慧叫大家買入房地產和商品對畄。不過劉認為，美國兩輪量化寬鬆措施令資金充裕，中港以及亞洲的樓價已經相當高，加上政策考慮，內房股「毋須要買太多」；投資者可以考慮有參與內地商業地產的藍籌股，「這種模式就像香港的新地(0016)，不過這個故事須很長的時間才能在內地實現。」 商品風險變得高 黃金例外 商品方面，投資者須留意當經濟放緩，其需求和價格亦會受影響，而且商品已經有一半是金融產品，「若全球銀根緊縮時，都可以跌得好緊要」；不過黃金可能是例外，尤其現時連國債也有風險、「有錢唔知買乜好」的情下，黃金仍有對畄的功能。 現時券商的平均預期是內地再加一至兩次息，但劉國傑認為應該不止此數。他說以目前通脹率6.4％來說，現時中國的實質利率太低，存款在銀行只令儲蓄貶值，只用行政措拖難以控制樓價及資產價格上升的問題。他舉例指澳洲的通脹和中國差不多，但澳洲儲蓄...

【明報專訊】 首域投資大中華投資總監劉國傑雖然只是40歲左右，但在一眾中國基金經理之中已屬殿堂級人物。首域中國增長基金自1999年成立至2011年5月31日，累積回報達954%。他管理的首域中國增長基金，表現已重上2007年時高位，相反恒指現價距離最高位31958點，還差逾三成。今期我們請來這位基金界長勝將軍跟大家分享一下他的揀股心得。 重消費 輕銀行 劉國傑向來以選股不「跟風」見稱，堅持由下而上，不跟隨基準指數揀股，數年來其組合總是「重消費、輕銀行」，這理念仍然持續。基金投資範圍廣泛，除了涉足港股及內地的A、B股，還可投資在美國、新加坡及台灣上市的中國公司。 劉國傑揀股第一秘訣是找估值吸引的公司。他很認同「股神」巴菲特的價值型投資策略。而他管理的基金投資策略以「合理價增長」為主，吸納一些增長潛力高、現價合理的股票。他看重市帳率（P/B）多於市盈率（P/E），P/E反映股份的回本期，而P/B才能量度股份是否便宜，P/B愈低便愈便宜（表1）。 重市帳率多於市盈率 近年在劉的基金內，持續成為五大持有項目的華潤電力（0836），便是估值低的例子；他坦言華潤電力股價表現一直遜於預期，也難預期該股未來會否有突破。不過，該股好處是屬於一隻公用股，猶如中電（0002）或煤氣（0003），在大市做好時該股表現或會跑輸大市；不過，當大市調整時，潤電抗跌力強，無論在好淡市組合也可平穩增長。 現金流反映公司質素 第二個秘訣﹕就是要「在恐慌中保持冷靜，才可以執平貨」。「不要貪心，不要跟別人恐懼」是他的名言。好像SARS時他便曾買入航空股，當時因為當時大家怕搭飛機，航空股被拋售，但他的理念是，一間航空公司的乘客量頂多只能跌至零，不會變成負數。當此之際，已可知股價遭過分拋售，就可以趁機執平貨。劉國傑表示，過去基金隊伍一直以分析和了解每家公司的真正價值及未來回報作選股原則，隊伍亦善於辨別經濟增長趨勢的轉變，促成個別投資主題如中國內需概念。 第三個秘訣，就是覑重公司現金流。近期接連有中資企業被揭發帳目有問題，劉國傑慶幸可以避開該類公司，這因為他一向十分留意公司現金流，如果公司有盈利增長但現金流不斷下降，甚至需要向銀行貸款，這便要小心。他認為現金流較業績更早反映公司質素。當然，管理層質素也十分重要，好像華潤電力，因為受國策影響，同業錄得虧損時，該公司仍然有盈利，反映其...

【明報專訊】 不少資深投資者都說，在股海打滾最大敵人未必是跌市，而是不肯止蝕。英皇證券(0717)董事總經理、在證券業有十多年經驗的楊玳詩亦說，買股票最緊要肯認輸，個人投資習慣是最多輸三成便要止蝕。她又說從不買牛熊證，因為牛熊證重貨區，往往是被人拿來做箭靶的。 楊玳詩於1988年在美國取得工商管理理學學士學位，1991年回港，起初在英皇集團多個部門工作，包括會計及行政等，坦言覺得非常沉悶。楊玳詩在美國求學期間已經開始投資股票，94年英皇收購香港一家證券行後，對金融業充滿濃厚興趣的她便轉到英皇證券工作。 97股災勁輸 汲取教訓 加入英皇證券初期，楊玳詩主要負責結算、合規顧問等工作，至96年轉戰前線，楊玳詩終於找到最愛的崗位。她說：「我好享受見客、call客同deal，到現在還保留到一班關係極好的客戶，他們已經成為我的好朋友。」 不過，享受幫客贏錢的楊玳詩在97年時還是上了寶貴一課。「97前根本不知道甚麼叫恐慌性拋售，到爆發股災，自己個倉不見了七成固然傷，最慘是手上一批好好的朋友同客戶，不知斬倉還是不斬倉好，又要忙住幫客平倉。自己的損失已沒有時間去想了。」 經此一役，楊玳詩說自己深深體會到投資股票一定要量力而為。「97輸的都是孖展倉，如果做實倉就可玩得好舒服。」其次就是不要依賴其他人的資訊，而最重要的便是嚴守止蝕位，不要和股票談戀愛，「我止賺唔叻，但輸三成一定走，三成其實好多鮁喇。」 她舉例，「我試過幾元買一隻股票，升到十幾元時沒有沽，到倒跌回幾元時還不知驚，一直覺得那麼平買回來沒問題吧，但原來真的可以倒輸。」所以，她買股票賺錢會讓它升，但若股價調頭回落，跌至打和點，她一定沽，即使沽了之後股價再回升也不要恨，經驗之談是「雖然冇錢賺，至少不會贏粒糖輸間廠。而且在這隻股票我賺不到錢不緊會，還有很多機會再賺過。」 買股成心癮 從不買牛熊證 從事前線工作期間，楊玳詩得意之作是在98年與一家本地工業股的管理層會面後，覺得管理層做事很認真，不是透過上市公司「抽水」玩財技那種公司，於是自己入股之餘，也推介給客戶。結果股價在1年內升超過了1倍，自己賺大錢之餘，更開心是幫到客戶賺錢。 在證券業打滾十多年，楊玳詩自言投資股票有「心癮」，對股市亦相對樂觀，過去十多年來「市好市差都未試過沒股票在身。」 訪問當日恒指已跌穿21800點。她透露早前沽了點貨...