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細數環球數碼創意交易 (2011/10/4)

高仁早前與一班豬朋狗友「打邊爐」,碰巧腸胃不適,肚子隱隱作痛,但為免掃興堅持赴約。高太叮囑高仁,寧願「慢工出細貨」,也要把牛肉涮至全熟,才「收成」起筷。

奈何高仁的豬朋狗友,通通是「食界」中的「餓男」,高仁把肥牛放在火窩裏面,不消幾秒鐘的時間,立刻被「掃清光」。高仁見怪不怪,因為半生熟牛肉比起全熟牛肉,肉汁更加鮮甜,肉質也更加嫩滑。

有一家「慢工出細貨」的上市公司,以往一直花費心機及資源去發展一項新興業務,而正當接近「變熟」可以收成之際,公司卻把該項業務賣掉,管理層更擬以低價認購股份。

高仁要說的這家公司,正是環球數碼創意(8271),本文將細數其令人費解的交易詳情、管理層擬以低價認購股份的背後,以後可能存在低價增持的嫌疑。

數碼影院業生金蛋

要拆解上述交易的詳情,首先要了解環球數碼創意的五個業務:發展數碼影院網絡、數碼內容發行及展示、電腦圖像創作及製作、電腦圖像培訓,以及文化產業園【圖1】。

環球數碼創意要出售其在GDC Tech 及GDC Digital CinemaNetwork 的權益,正是數碼內容發行及展示和發展數碼影院網絡的兩個主要業務單位,可以被視為集團的數碼影院業務。

不論從描述外星人的西片《阿凡達》,到講述中國古代美人的港產片《3D 玉蒲團》,現今每齣電影大製作均強調3D 立體效果,亦務求讓觀眾有「眼凸凸」的視覺效果。

從事生產及供應3D 立體電影播放設備的GDC Tech 及GDC Digital Cinema Network,便乘着這股3D 立體電影熱潮,令到集團業績愈來愈省鏡。

數碼影院業務雖然於過去曾經錄得虧損,於2002 年至2006 年更幾乎連年見紅,但近兩個年度業績已轉虧為盈。該項業務不但帶來了大部分收入【圖2】,也貢獻了絕大部分的盈利【圖3】,逐漸成為環球數碼創意一隻會生金蛋的鵝。

環球數碼創意卻決定急急出售這隻會生金蛋的鵝。董事會解釋,目前是出售該項業務的良機,可以讓集團變現其投資,進一步增加現金流及流動資金狀況,而資金將用作發展廣州珠影文化產業園的地產項目。

集團及管理層等關連人士合共持有GDC Tech 約80%股權,及集團全資擁有GDC Digital Cinema Network的100% 權益( 統稱為GDC Tech 集團),建議以總代價共5.92億元,出售予私募基金凱雷集團。

5 倍P╱E 「平價」出售根據雙方的協定,GDC Tech 集團截至去年年底止的估值為7.4 億元,再以去年合併純利1.49 億元計算,收購市盈率(P╱E)相等於不超過5 倍。

由於全球製片商正不斷製作更多的3D 立體電影, 電影院也要「升呢」配合,提升相關的放映設備,預計對3D 立體電影播放設備的需求有增無減。顯而易見,凱雷集團的收購行動,絕對是「執平貨」之舉。

相反,環球數碼創意出售一項可能出現爆炸性增長的業務,令集團平白失去了業務增長的良機。集團從出售交易套現所得的資金,不但沒有以派發特別股息方式回饋股東,卻擬撥作發展被內地打壓的地產項目,業務前景成疑。在股東特別大會上,該項交易最終卻以近95%的贊成獲得通過。

管理層擬低價增持

更值得注意的地方是,環球數碼創意於宣布出售交易的翌日,再建議以「超筍」的認購價,向管理層配售新股集資。集團出售業務後,坐擁巨額資金,管理層認購新股,存在低價增持的嫌疑。

根據配售協議,集團建議以每股配售價0.35 元,較前收市價折讓約13.6%,配售2.23 億股新股,佔擴大後已發行股本14.52%,予執行董事陳征、非執行董事梁順生、獨立非執行董事鄺志強及羅文鈺,以籌集約1.53 億元的資金。

然而,環球數碼創意出售3D 立體電影播放設備後,餘下業務的現金及現金等值物將增加最多約2.74 億元,至約5.1 億元。以未計算配售新股前已發行股本12.

95 億股計算,集團的每股現金價值約0.39 元。

因此, 集團管理層擬以每股0.35 元認購新股,明顯地高於交易後的每股現金價值約0.39 元,反映管理層有低價增持的嫌疑。

近期環球股市大幅下挫,投資者可能變成「大閘蟹」,但對於環球數碼創意小股東而言,可能是一個好消息,因為市況變差的關係,集團的配售協議已告吹。

本欄逢周二刊出。

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