高仁早前與一班豬朋狗友「打邊爐」，碰巧腸胃不適，肚子隱隱作痛，但為免掃興堅持赴約。高太叮囑高仁，寧願「慢工出細貨」，也要把牛肉涮至全熟，才「收成」起筷。
奈何高仁的豬朋狗友，通通是「食界」中的「餓男」，高仁把肥牛放在火窩裏面，不消幾秒鐘的時間，立刻被「掃清光」。高仁見怪不怪，因為半生熟牛肉比起全熟牛肉，肉汁更加鮮甜，肉質也更加嫩滑。
有一家「慢工出細貨」的上市公司，以往一直花費心機及資源去發展一項新興業務，而正當接近「變熟」可以收成之際，公司卻把該項業務賣掉，管理層更擬以低價認購股份。
高仁要說的這家公司，正是環球數碼創意（8271），本文將細數其令人費解的交易詳情、管理層擬以低價認購股份的背後，以後可能存在低價增持的嫌疑。
數碼影院業生金蛋
要拆解上述交易的詳情，首先要了解環球數碼創意的五個業務：發展數碼影院網絡、數碼內容發行及展示、電腦圖像創作及製作、電腦圖像培訓，以及文化產業園【圖1】。
環球數碼創意要出售其在GDC Tech 及GDC Digital CinemaNetwork 的權益，正是數碼內容發行及展示和發展數碼影院網絡的兩個主要業務單位，可以被視為集團的數碼影院業務。
不論從描述外星人的西片《阿凡達》，到講述中國古代美人的港產片《3D 玉蒲團》，現今每齣電影大製作均強調3D 立體效果，亦務求讓觀眾有「眼凸凸」的視覺效果。
從事生產及供應3D 立體電影播放設備的GDC Tech 及GDC Digital Cinema Network，便乘着這股3D 立體電影熱潮，令到集團業績愈來愈省鏡。
數碼影院業務雖然於過去曾經錄得虧損，於2002 年至2006 年更幾乎連年見紅，但近兩個年度業績已轉虧為盈。該項業務不但帶來了大部分收入【圖2】，也貢獻了絕大部分的盈利【圖3】，逐漸成為環球數碼創意一隻會生金蛋的鵝。
環球數碼創意卻決定急急出售這隻會生金蛋的鵝。董事會解釋，目前是出售該項業務的良機，可以讓集團變現其投資，進一步增加現金流及流動資金狀況，而資金將用作發展廣州珠影文化產業園的地產項目。
集團及管理層等關連人士合共持有GDC Tech 約80%股權，及集團全資擁有GDC Digital Cinema Network的100% 權益（ 統稱為GDC Tech 集團），建議以總代價共5.92億元，出售予私募基金凱雷集團。
5 倍P╱E 「平價」出售根據雙方的協定，GDC Tech 集團截至去年年底止的估值為7.4 億元，再以去年合併純利1.49 億元計算，收購市盈率（P╱E）相等於不超過5 倍。
由於全球製片商正不斷製作更多的3D 立體電影， 電影院也要「升呢」配合，提升相關的放映設備，預計對3D 立體電影播放設備的需求有增無減。顯而易見，凱雷集團的收購行動，絕對是「執平貨」之舉。
相反，環球數碼創意出售一項可能出現爆炸性增長的業務，令集團平白失去了業務增長的良機。集團從出售交易套現所得的資金，不但沒有以派發特別股息方式回饋股東，卻擬撥作發展被內地打壓的地產項目，業務前景成疑。在股東特別大會上，該項交易最終卻以近95%的贊成獲得通過。
管理層擬低價增持
更值得注意的地方是，環球數碼創意於宣布出售交易的翌日，再建議以「超筍」的認購價，向管理層配售新股集資。集團出售業務後，坐擁巨額資金，管理層認購新股，存在低價增持的嫌疑。
根據配售協議，集團建議以每股配售價0.35 元，較前收市價折讓約13.6%，配售2.23 億股新股，佔擴大後已發行股本14.52%，予執行董事陳征、非執行董事梁順生、獨立非執行董事鄺志強及羅文鈺，以籌集約1.53 億元的資金。
然而，環球數碼創意出售3D 立體電影播放設備後，餘下業務的現金及現金等值物將增加最多約2.74 億元，至約5.1 億元。以未計算配售新股前已發行股本12.
95 億股計算，集團的每股現金價值約0.39 元。
因此， 集團管理層擬以每股0.35 元認購新股，明顯地高於交易後的每股現金價值約0.39 元，反映管理層有低價增持的嫌疑。
近期環球股市大幅下挫，投資者可能變成「大閘蟹」，但對於環球數碼創意小股東而言，可能是一個好消息，因為市況變差的關係，集團的配售協議已告吹。
本欄逢周二刊出。
歡迎交流上市公司的財技個案及招數， 請電郵至koyan@hkej.com。
奈何高仁的豬朋狗友，通通是「食界」中的「餓男」，高仁把肥牛放在火窩裏面，不消幾秒鐘的時間，立刻被「掃清光」。高仁見怪不怪，因為半生熟牛肉比起全熟牛肉，肉汁更加鮮甜，肉質也更加嫩滑。
有一家「慢工出細貨」的上市公司，以往一直花費心機及資源去發展一項新興業務，而正當接近「變熟」可以收成之際，公司卻把該項業務賣掉，管理層更擬以低價認購股份。
高仁要說的這家公司，正是環球數碼創意（8271），本文將細數其令人費解的交易詳情、管理層擬以低價認購股份的背後，以後可能存在低價增持的嫌疑。
數碼影院業生金蛋
要拆解上述交易的詳情，首先要了解環球數碼創意的五個業務：發展數碼影院網絡、數碼內容發行及展示、電腦圖像創作及製作、電腦圖像培訓，以及文化產業園【圖1】。
環球數碼創意要出售其在GDC Tech 及GDC Digital CinemaNetwork 的權益，正是數碼內容發行及展示和發展數碼影院網絡的兩個主要業務單位，可以被視為集團的數碼影院業務。
不論從描述外星人的西片《阿凡達》，到講述中國古代美人的港產片《3D 玉蒲團》，現今每齣電影大製作均強調3D 立體效果，亦務求讓觀眾有「眼凸凸」的視覺效果。
從事生產及供應3D 立體電影播放設備的GDC Tech 及GDC Digital Cinema Network，便乘着這股3D 立體電影熱潮，令到集團業績愈來愈省鏡。
數碼影院業務雖然於過去曾經錄得虧損，於2002 年至2006 年更幾乎連年見紅，但近兩個年度業績已轉虧為盈。該項業務不但帶來了大部分收入【圖2】，也貢獻了絕大部分的盈利【圖3】，逐漸成為環球數碼創意一隻會生金蛋的鵝。
環球數碼創意卻決定急急出售這隻會生金蛋的鵝。董事會解釋，目前是出售該項業務的良機，可以讓集團變現其投資，進一步增加現金流及流動資金狀況，而資金將用作發展廣州珠影文化產業園的地產項目。
集團及管理層等關連人士合共持有GDC Tech 約80%股權，及集團全資擁有GDC Digital Cinema Network的100% 權益（ 統稱為GDC Tech 集團），建議以總代價共5.92億元，出售予私募基金凱雷集團。
5 倍P╱E 「平價」出售根據雙方的協定，GDC Tech 集團截至去年年底止的估值為7.4 億元，再以去年合併純利1.49 億元計算，收購市盈率（P╱E）相等於不超過5 倍。
由於全球製片商正不斷製作更多的3D 立體電影， 電影院也要「升呢」配合，提升相關的放映設備，預計對3D 立體電影播放設備的需求有增無減。顯而易見，凱雷集團的收購行動，絕對是「執平貨」之舉。
相反，環球數碼創意出售一項可能出現爆炸性增長的業務，令集團平白失去了業務增長的良機。集團從出售交易套現所得的資金，不但沒有以派發特別股息方式回饋股東，卻擬撥作發展被內地打壓的地產項目，業務前景成疑。在股東特別大會上，該項交易最終卻以近95%的贊成獲得通過。
管理層擬低價增持
更值得注意的地方是，環球數碼創意於宣布出售交易的翌日，再建議以「超筍」的認購價，向管理層配售新股集資。集團出售業務後，坐擁巨額資金，管理層認購新股，存在低價增持的嫌疑。
根據配售協議，集團建議以每股配售價0.35 元，較前收市價折讓約13.6%，配售2.23 億股新股，佔擴大後已發行股本14.52%，予執行董事陳征、非執行董事梁順生、獨立非執行董事鄺志強及羅文鈺，以籌集約1.53 億元的資金。
然而，環球數碼創意出售3D 立體電影播放設備後，餘下業務的現金及現金等值物將增加最多約2.74 億元，至約5.1 億元。以未計算配售新股前已發行股本12.
95 億股計算，集團的每股現金價值約0.39 元。
因此， 集團管理層擬以每股0.35 元認購新股，明顯地高於交易後的每股現金價值約0.39 元，反映管理層有低價增持的嫌疑。
近期環球股市大幅下挫，投資者可能變成「大閘蟹」，但對於環球數碼創意小股東而言，可能是一個好消息，因為市況變差的關係，集團的配售協議已告吹。
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