業績看好長揸友邦 (2010/11/1)

集資額破紀錄的友邦（ AIA， 1299）正式在 10月 29日於香港上市。一開市，成交便已驚人，短短數分鐘，成交已達 300億，誰在買？誰在賣？

一向以來，能在很短時間大手掃貨的一定是大戶，當然，大手沽貨的也是大戶。

不過，沽貨的大戶也包括替散戶斬倉的證券行，因為 AIA集資額太大，超額認購倍數不高，導致不少借「孖展」申請的散戶得補倉， 10月 29日當天，就有報章以 AIA散戶被迫斬倉為頭條新聞，也因此，開市價就幾乎是全日最低價，掃光了這批股之後，股價就節節上升，最後以接近全日最高價的 23.05元收市，比招股價高 17%。

開市前，不少股評人都認為如果上市後股價比招股價上升不超過 10%可以買入，當中長線投資，但是， 10月 29日那天，全日最低價仍比招股價高 11%。

壽險市場長遠前景俏

我認為，開市當天在有散戶被斬倉的壓力下，市場價依然比招股價高 10%以上，可見大戶買意非常濃，因此我也決定買入，當成長期投資的部份組合。

我估計，買 AIA的大戶之所以那麼多，是因為 AIA市值大，相信很快就會被納入各類的指數成份股名單。現在全球 ETF越來越盛行，能納入指數成份股的股份就會成為 ETF的一分子。投資基金不得不買入的股，再加上大量「窩輪」出台，「窩輪」商也不得不搶購。

當然，這種搶購現象只是短暫的情況，當 AIA被正式納入各種指數成份股之後，大戶搶購熱潮會停止，之後股價的增長或調整就要看 AIA本身的業績了。

AIA 的長期業績我是看好的，人越來越長壽，長壽固然好事，但是長壽而沒錢就不是滋味，因此，越來越多的人一定會為自己的將來買保險，儲蓄投資，今日的人壽保險已不但是過去只是為了保障家人萬一自己有甚麼三長兩短而買，而是為自己將來退休後的生活費預先做準備，也因此，人壽保險經紀已換了名稱，現在這些人被稱為財務策劃師。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

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財技高手的「實惠」財技 (2011/2/8)

時富投資（1049）大股東關百豪是公認的「財技高手」，除了超凡的財技之外，其「踢波」的「技術」也同樣出眾！在過去十多年間，關百豪充當「球員」的角色，把一直扮演着「皮球」的「實惠」，在系內互相「傳送」，精彩之處可能不亞於真正的足球賽事。關百豪於1999年收購主板上市的時富投資，翌年入主東方銀座（996）的前身實惠集團，其後再分拆時富金融（當時聯會編號為8122）到創業板上市。在不到三年的時間內，關百豪擁有三家上市公司，在入主時富投資的過程中，公司股價不只翻了一番，而且是由1.5元大幅飆升至超過19元，升值超過10倍，令他贏得「財技高手」的美譽。箇中三招「技術」如下。出售實惠先賺一筆招式一：大股東「撞牆」，即把原本屬於私人資產的「996」，利用「撞牆」方式「踢去」上市公司。 2000年2月，關百豪以私人名義形式，以總代價6200萬元，相等於每股0.2元的價格，購入3.1億股實惠股份，晉身成為「996」的大股東，持股量53.88%。同年5月，「996」建議先舊後新配股，關百豪為保大股東的地位，同時以每股0.6元，認購了1000萬股新股，涉資600萬元，使持股量僅被攤薄至50.92%，控股地位維持不變。 2001年2月，關百豪旗下時富投資，出資1.12億元，向大股東悉數收購「996」權益。系內「回傳」再賺差價招式二：「金蟬脫殼」加「回傳」。2006年2月，時富投資從「996」（當時已改名為時惠環球）的手上，以1.4億元的代價，購回時惠（香港）全部權益（即「實惠」零售業務），使到「996」的「殼」和「肉」分離。同年8月，時富投資以1.06億元，把「殼股」「996」的27%股權，出售予「996」的董事兼股東之一的田琬善。由於收購人原先已持有「996」的7.87%股權，加上新收購所得的27%股權，總體持股量超過三成，故此收購人提出全面收購。據了解，目前上市公司的「靚殼」價值動輒約2億至3億元，可見當時作價屬於「超抵價」。直到2008年12月，時富投資又靜極思動，將持有「實惠」的時惠環球（香港）60%權益，注入已轉往主板上市的時富金融（510）之內，代價為1.86億元。2009年10月，時富投資進一步出售時惠環球（香港）餘下40%權益，代價1.24億元，全數由時富金融支付。至於交易背後的動機，相信離不開大股東與上市公...

一位炒股人的故事 (2010/10/15)

昨日遇上一位朋友，他是最早相信我說的牛市已到，並且買入中國建材（ 3323）的人，買入價為 4元。可是他不但沒有賺到錢，還虧了錢，原因是當中建材股價升上近 7元，然後往下跌時，他賣掉了，之後股價上回 9元再追，追入後曾經嚇倒，因為股價回跌至 7元，可幸是他沒有賣掉，之後股價再回升至 9元後便匆匆賣掉，打平離場。可是當他賣了股票之後，股價便一飛冲天，直上 17元，忍不住再追，但是沒多久，股價再跌，反覆下跌，一跌再跌，越跌越怕。終於，捱了足足一年的時間後，以 12元的價格賣掉，算一算，是虧了。貪婪、恐懼同時存在昨日，中建材股價升上 20元，該不該追？貪婪與恐懼之心同時存在。貪婪，是因為近日傳媒大力宣揚建材下農村；恐懼，因為中建材這隻股在幾個月前令他虧了錢，而且從去年年中至今年年中，股價反覆下跌了足足一年，跌得令人失去耐性。是的，一個大牛市，不是永遠一帆風順的，其間大起大跌，沒有足夠的耐性是捱不過的。當然，更多人是希望在這又起又落之間，能不斷地高沽低追，賺更多錢。可是，更多人卻恰恰相反，是高追低沽，身在牛市中卻虧了錢，我自己知道自己不是短炒王，因此，就選擇一個最簡單的方法，那就是持有不放，耐心地度過一個又一個又起又跌的浪，等待股市真正進入大瘋狂時期才離場。何謂股市瘋狂期？甚麼才是大瘋狂？ 2007年 8月至 10月股市泡沫爆破前 3個月，恒指急升 60%， 2000年及 1997年的瘋狂期，恒指皆是在短短的 3個月上升 40%，也許，這是值得參考的歷史數據。 AIA就快上市，這是今年香港股壇盛事， AIA在許多國家地區都有業務，選擇在香港上市，這是有助推廣香港成為國際金融中心的形象，這麼大型的企業上市，影子股是不是該炒作一番？性質最接近 AIA的影子股應該是宏利。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

誰在乘坐一太「順風車」？ (2011/5/31)

世界上有很多事情，總是一不離二、二不離三。這邊廂的波司登（3998），在大股東增持股份後，公司再以股東資金回購股份，存在替大股東「抬轎」或「護駕」的嫌疑。那邊廂的第一太平（142），同樣以大型股份回購（share repurchase）計劃去支撐股價之際，公司董事卻同一時間行使購股權（options），低買高賣獲利套現，似乎有乘坐「順風車」的嫌疑。在「拆解波司登回購財技」一文中，高仁已經解釋過股份回購的定義，在此不贅。至於購股權是上市公司根據所採納的購股權計劃，授出予董事或僱員等合資格參與者的一種衍生工具，它是給予持有人一項特定的權利，在到期日前以特定行使價，購入特定數目的股份。授出購股權原因獲授予購股權後，僱員便可以按照歸屬時間表，在不同階段行使其權利，以認購若干百分比的股份。而行使購股權與否，主要視乎當時股價與行使價的差別，若果前者高於後者的話，僱員既然有「着數」，不行使便蝕底。上市公司除了給予僱員基本薪金和獎勵性花紅的報酬外，部分公司會授出購股權作為股份相關報酬，其主要目的是希望僱員與股東同坐一條船，提高工作動力。若果僱員盡心竭力把業務做好，業績好，股價自然升，僱員及股東齊齊得益。另一個授出購股權的作用，表面是有助提升僱員對公司的歸屬感，其實是希望以購股權「綁住」員工，可以長時間為公司「做牛做馬」。大型回購支撐股價說回一太的個案，於2010年6月1日，集團宣布董事會已批准一項大型股份回購計劃，以於24個月（即2010年6月1日至2012年5月31日期間）內，在公開市場以「場內購回」形式，購回最多價值1.3億美元（約10億港元）的公司股份。根據公司年報，一太於2009年年底持有現金及現金等值項目約9.37億美元，按此計算，整個大型股份回購計劃可能花費近14%的現金，勁不勁？對於股份回購的原因，一太解釋是考慮到營運公司的相關強勁表現、增長前景及集團投資產生現金的能力。董事相信集團的價值被大幅低估，按照當時收市價5.09元對資產淨值所計算，兩者折讓幅度約為48.3%。集團聲稱，實施24個月的股份回購計劃，也是以提升全體股東的價值為目標。一太果然言出必行，從2010年6月7日起，便頻密地在聯交所回購股份。集團從5元邊緣左右一直buy、buy、buy，受回購股份支撐之下，回購價一度高見7.39元，目前仍企於約6...

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