業績看好長揸友邦 (2010/11/1)

集資額破紀錄的友邦（ AIA， 1299）正式在 10月 29日於香港上市。一開市，成交便已驚人，短短數分鐘，成交已達 300億，誰在買？誰在賣？

一向以來，能在很短時間大手掃貨的一定是大戶，當然，大手沽貨的也是大戶。

不過，沽貨的大戶也包括替散戶斬倉的證券行，因為 AIA集資額太大，超額認購倍數不高，導致不少借「孖展」申請的散戶得補倉， 10月 29日當天，就有報章以 AIA散戶被迫斬倉為頭條新聞，也因此，開市價就幾乎是全日最低價，掃光了這批股之後，股價就節節上升，最後以接近全日最高價的 23.05元收市，比招股價高 17%。

開市前，不少股評人都認為如果上市後股價比招股價上升不超過 10%可以買入，當中長線投資，但是， 10月 29日那天，全日最低價仍比招股價高 11%。

壽險市場長遠前景俏

我認為，開市當天在有散戶被斬倉的壓力下，市場價依然比招股價高 10%以上，可見大戶買意非常濃，因此我也決定買入，當成長期投資的部份組合。

我估計，買 AIA的大戶之所以那麼多，是因為 AIA市值大，相信很快就會被納入各類的指數成份股名單。現在全球 ETF越來越盛行，能納入指數成份股的股份就會成為 ETF的一分子。投資基金不得不買入的股，再加上大量「窩輪」出台，「窩輪」商也不得不搶購。

當然，這種搶購現象只是短暫的情況，當 AIA被正式納入各種指數成份股之後，大戶搶購熱潮會停止，之後股價的增長或調整就要看 AIA本身的業績了。

AIA 的長期業績我是看好的，人越來越長壽，長壽固然好事，但是長壽而沒錢就不是滋味，因此，越來越多的人一定會為自己的將來買保險，儲蓄投資，今日的人壽保險已不但是過去只是為了保障家人萬一自己有甚麼三長兩短而買，而是為自己將來退休後的生活費預先做準備，也因此，人壽保險經紀已換了名稱，現在這些人被稱為財務策劃師。

曾淵滄
城市大學 MBA課程主任

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財技高手的「實惠」財技 (2011/2/8)

時富投資（1049）大股東關百豪是公認的「財技高手」，除了超凡的財技之外，其「踢波」的「技術」也同樣出眾！在過去十多年間，關百豪充當「球員」的角色，把一直扮演着「皮球」的「實惠」，在系內互相「傳送」，精彩之處可能不亞於真正的足球賽事。關百豪於1999年收購主板上市的時富投資，翌年入主東方銀座（996）的前身實惠集團，其後再分拆時富金融（當時聯會編號為8122）到創業板上市。在不到三年的時間內，關百豪擁有三家上市公司，在入主時富投資的過程中，公司股價不只翻了一番，而且是由1.5元大幅飆升至超過19元，升值超過10倍，令他贏得「財技高手」的美譽。箇中三招「技術」如下。出售實惠先賺一筆招式一：大股東「撞牆」，即把原本屬於私人資產的「996」，利用「撞牆」方式「踢去」上市公司。 2000年2月，關百豪以私人名義形式，以總代價6200萬元，相等於每股0.2元的價格，購入3.1億股實惠股份，晉身成為「996」的大股東，持股量53.88%。同年5月，「996」建議先舊後新配股，關百豪為保大股東的地位，同時以每股0.6元，認購了1000萬股新股，涉資600萬元，使持股量僅被攤薄至50.92%，控股地位維持不變。 2001年2月，關百豪旗下時富投資，出資1.12億元，向大股東悉數收購「996」權益。系內「回傳」再賺差價招式二：「金蟬脫殼」加「回傳」。2006年2月，時富投資從「996」（當時已改名為時惠環球）的手上，以1.4億元的代價，購回時惠（香港）全部權益（即「實惠」零售業務），使到「996」的「殼」和「肉」分離。同年8月，時富投資以1.06億元，把「殼股」「996」的27%股權，出售予「996」的董事兼股東之一的田琬善。由於收購人原先已持有「996」的7.87%股權，加上新收購所得的27%股權，總體持股量超過三成，故此收購人提出全面收購。據了解，目前上市公司的「靚殼」價值動輒約2億至3億元，可見當時作價屬於「超抵價」。直到2008年12月，時富投資又靜極思動，將持有「實惠」的時惠環球（香港）60%權益，注入已轉往主板上市的時富金融（510）之內，代價為1.86億元。2009年10月，時富投資進一步出售時惠環球（香港）餘下40%權益，代價1.24億元，全數由時富金融支付。至於交易背後的動機，相信離不開大股東與上市公...

配股的「動物農莊」 (2011/3/8)

不知從何而來的一股閒情逸緻，周末翻閱了英國著名寓言小說《動物農莊》（Animal Farm），故事講述一群動物齊齊革命起義推翻農場主人，立志建立人人平等的理想國，但領導者豬貪戀權力與享樂，逐漸變成為另一個獨裁者。當中「所有動物皆平等，只是有些動物比其他的更平等罷了」（All animals are equal, but some animals are more equal than others）的一句，令高仁聯想到本港配售機制可能存在的漏洞，表面上是人人平等，事實上卻是大股東可以比小股東更平等。以本港上市公司而言，配售是較為常用的「吸水」招式，投資者應該早已習以為常。公司「印公仔紙」的目的，可能是為了收購資產、投資、減債或作為營運資金，只要是從事正當的商業活動，實在是無可厚非。表面上，發行新股會導致全體股東權益被攤薄，大股東與小股東齊齊「受罪」，看似「人人平等」。實際上，大股東有權參與這場配股「遊戲」，小股東只有眼巴巴地看着別人低價掃貨。簡單來說，大股東可以變成「動物農莊」裏的「豬」，而小股東只可以淪為「其他動物」，兩者的利益保障顯然不盡相同。最多可發行兩成新股要了解這場配股「遊戲」，首先要由一般性授權（General Mandate）說起。根據聯交所上市條例【小檔案】，一般性授權容許公司發行不超過20%的股本，有效期至下次的股東周年大會（Annual General Meeting，簡稱AGM）為止。董事又會要求每年更新相關授權，以便給予公司較大的靈活性，因應資本市場的情況配股集資，降低股本成本（cost of equity），從而令股東得益。按照一般理解，上市公司配售的新股，通常要透過配售代理來進行，以尋找獨立承配人去認購。由於配售新股導致發行股份增加，而新股又不會給現有股東認購，大股東和小股東的持股權益同時被攤薄，後者並無「蝕底」。然而，高仁聽聞上市條例有機制，可以讓控權股東（controlling shareholder）參與一般性授權的配售「遊戲」，只要不導致其持股比例上升便可。以一個簡單例子來說明【圖】，假設有一家上市公司（動物農莊），其已發行股數（農作物）為10股股份（10根紅蘿蔔），大股東（豬）擁有5股控制性股份（5根紅蘿蔔），相等於持股比例為50%。參與配售保障持股在一般性授權之下，公...

跟「唉女」算算賬 (2011/6/7)

各位「巴打」是否還記得，那個在側面38 度看貌似Brother 3，又被稱為「唉女」殺手的阿Mark 呢？前一陣子，高仁與阿Mark 去dragon-i 「飲野」才知道，阿Mark 除了已榮升做MD（Mad Dog，Managing Director 是也）之外，明年龍年更會與台灣上市藍籌股的千金（唉女）結婚。嘩！阿Mark 做完這宗收購「刁」，立刻由「唉賓架」榮升「駙馬爺」，財色兼收，又可以少奮鬥廿年（真令人羡慕）。既然阿Mark 快將收山，就讓高仁把阿Mark 對「唉女」的入賬方式，娓娓道來。阿Mark 為人謹慎，剛剛與「唉女」開始交往，絕不會太密切。不過，既然「唉女」答應約會行街，食飯、睇戲等指定動作的濕濕碎開支，甚有gentleman 風度的阿Mark，當然樂意pay bills。有如國際會計準則，阿Mark 會把「唉女」以成本法（cost method，即持股量低於20% ）入賬，就算其後發覺「唉女」好唔掂，只需要做減值（impairment）就ok（見會計小檔案）。其好處是投資公司（阿Mark）毋須分享目標公司（「唉女」）的盈虧及合併其負債，大大減低「入錯貨」的風險，有乜事都不用上身。拍拖後以聯營入賬經過行街、食飯、睇戲等觀察階段，阿Mark 發覺「唉女」為人ok 又啱key 的話，便會展開追求。正式拍拖之後，二人的關係變得較為close ，阿Mark 便可以對「唉女」發揮更大的影響力。以會計的說法，投資公司（阿Mark）在目標公司（唉女）的持股量可能增加至20%至49.9%不等，或者是可以對其董事會發揮重大影響力。此時，「唉女」隨即「升呢」，晉身為阿Mark 的聯營公司（associated company）。既然阿Mark貴為「唉女」的男友，行街shopping 買個MiuMiu（但Hermes免問）手袋，好自然要阿Mark碌卡埋單。簡單來說，二人感情愈好，阿Mark分享「唉女」的盈虧（當然只有虧損）也愈多，好似投資公司按持股比例分享聯營公司的盈虧一樣。不過，二人始終未結婚，阿Mark 毋須負擔「唉女」的資產、債項、或然負債等，好似投資公司只需按持股比例分享聯營公司的淨資產，而毋須合併負債、或然負債。即是說，要起「唉女」的銀行欠債、卡數等負債，阿Mark 可以say NO！同居關係猶如J...

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