上文提到飛達控股（1100）以債換股方式，收購美國帽品銷售商H3 Sportgear股權，是一項名副其實的「豬扒」交易。高仁將在本文進一步解構「豬扒」交易的「成分」，分析其對飛達業績及財務的影響，並且撕開飛達本身的「豬扒」一面。
首先，高仁要解構「豬扒」交易的「成分」。根據年報顯示，飛達2010年底的貿易及其他應收款項合共約1.6億元，過期「賴賬」之金額合共有5187萬元，比起上年同期大幅增加近四成。
飛達與客戶果真「老友鬼鬼」，指出他們擁有良好的往績紀錄，信貸質素並無重大變化，所以上述款項一律被視為並未減值，亦無須作出減值撥備。不過，核數師認錢不認人，如果條數拖得太耐，一定會把公司Q（query，質詢）到「暈」，要求公司做減值撥備或撇賬。
收購避免業績見紅
參考飛達最近三年業績，2008及2009年度連續兩年「見紅」，2010年度才「止血」獲利567萬元。若果飛達不以債換股的話，H3 Sportgear的債務便可能要全數撥備或撇賬。
以2010年度同等的盈利（但撇除一次性訴訟和解虧損1352萬元）計算，其2011年度業績將會再度虧損，估計蝕2400多萬元。
除了P&L受到影響之外，飛達的BS亦同樣受罪。例如，應收貿易及票據應收款項因而下降，累計盈利（或虧損）亦會因業績見紅而下跌，繼而導致淨資產值（net worth）出現減少。
相反，飛達收購「豬扒」的交易，與上市公司利用「獨立」銷售代理「降血壓」的做法，道理如出一轍。飛達的應收賬款周轉天數（Accounts Receivable Turndays）將會大幅縮短，估計會由約86.3天下降至約67.1天。
變身股東「谷大」銷售
飛達快刀斬亂麻以債換股，可能是管理層聞到「(火羅)味」，惟有「硬啅」這塊「豬扒」H3 Sportgear，以避免公司盤數「見紅」。其後，高仁進一步翻閱飛達過去的公告，發現了公司多個問題，以下將撕開飛達的「豬扒」一面。
第一個危險警號：客戶變股東「谷大」銷售。除了以債換股收購客戶之外，飛達亦有將客戶變成股東的紀錄，而該客戶更是集團的最大客戶，莫非要「谷大」營業額？
2008年底，飛達與客戶New Era Cap Co., Inc.集團（簡稱NE）訂立製造協議，NE兌現承諾逐年增加採購金額，並且「超標」完成【表1】。同一時間，飛達引入NE為股東，並且授予購股權。【表2】
企業結盟並不罕見，客戶願意入股供應商，也反映了對供應商的支持。不過，飛達對NE的依賴愈來愈深，NE不僅成為集團的最大客戶，佔營業額比重亦由11%增加至21%，有機會出現客戶過度集中的問題。
若果NE相安無事，飛達又不愁訂單，大家固然happy。惟萬一NE有什麼three long two short（三長兩短），飛達失掉大客之餘，大家還可能要一起「打邊爐」（一鑊熟）。
第二個危險警號：收購交易相當兒戲。飛達於2009年2月底斥資56萬美元（約436.8萬元），增持意健24%股權，但同年第三季便「執笠」收場。
當進行交易之際，在越南從事製帽業務的意健，已錄得年度虧損1793萬元，但飛達認為可憑藉本身經驗提升其業務表現，故此執意進行收購。惟不足半年時間，飛達花掉400多萬元現金收購，意健卻停止運作，賬面還要虧損1185.3萬元。試問管理層收購前有否做足DD？
第三個危險警號：更換核數師。飛達去年底更換核數師，由羅兵咸永道接替均富，原因是均富以審核費用水平及內部資源等理由請辭。
雖然飛達是次「轉會」屬於「升呢」之作，由「國際會」（如均富及德豪嘉信）轉至「四大」（即羅兵咸永道、畢馬威、安永及德勤），但核數師酬金未如預期大幅下降，僅由154.3萬元減少至143.3萬元，節省了區區約10萬元。
眾所周知，「四大」與「國際會」的級數始終不同，前者收費會較高。第一年「收得平」可能只是「甜頭」，即管看看第二年之後，羅兵咸永道會否大幅加價啦。
COO半年內「劈炮」
第四個危險警號：人事變動頻繁。飛達的「大班椅」可能不大舒服，CEO與COO經常換人，櫈還未坐暖，已經起身走人。
在最近五年，飛達的CEO已兩度換人，目前該職位一直懸空。最後一任CEO張偉程與公司出現「拗撬」，在聘請一名行政人員持有不同意見，最終選擇「劈炮」不幹。
翌日，飛達委任陸一平為COO，合約列明雙方終止合約要發出六個月書面通知。其後，陸一平離奇地提早辭任COO，雙方未有意見分歧，但是飛達並沒有作出合作解釋。
最後，各位「巴打」請放心，飛達的成交量一向疏落，也不屬於港交所認可的沽空股份，高仁絕不可能渾水摸魚。
本欄逢周二刊出。
首先，高仁要解構「豬扒」交易的「成分」。根據年報顯示，飛達2010年底的貿易及其他應收款項合共約1.6億元，過期「賴賬」之金額合共有5187萬元，比起上年同期大幅增加近四成。
飛達與客戶果真「老友鬼鬼」，指出他們擁有良好的往績紀錄，信貸質素並無重大變化，所以上述款項一律被視為並未減值，亦無須作出減值撥備。不過，核數師認錢不認人，如果條數拖得太耐，一定會把公司Q（query，質詢）到「暈」，要求公司做減值撥備或撇賬。
收購避免業績見紅
參考飛達最近三年業績，2008及2009年度連續兩年「見紅」，2010年度才「止血」獲利567萬元。若果飛達不以債換股的話，H3 Sportgear的債務便可能要全數撥備或撇賬。
以2010年度同等的盈利（但撇除一次性訴訟和解虧損1352萬元）計算，其2011年度業績將會再度虧損，估計蝕2400多萬元。
除了P&L受到影響之外，飛達的BS亦同樣受罪。例如，應收貿易及票據應收款項因而下降，累計盈利（或虧損）亦會因業績見紅而下跌，繼而導致淨資產值（net worth）出現減少。
相反，飛達收購「豬扒」的交易，與上市公司利用「獨立」銷售代理「降血壓」的做法，道理如出一轍。飛達的應收賬款周轉天數（Accounts Receivable Turndays）將會大幅縮短，估計會由約86.3天下降至約67.1天。
變身股東「谷大」銷售
飛達快刀斬亂麻以債換股，可能是管理層聞到「(火羅)味」，惟有「硬啅」這塊「豬扒」H3 Sportgear，以避免公司盤數「見紅」。其後，高仁進一步翻閱飛達過去的公告，發現了公司多個問題，以下將撕開飛達的「豬扒」一面。
第一個危險警號：客戶變股東「谷大」銷售。除了以債換股收購客戶之外，飛達亦有將客戶變成股東的紀錄，而該客戶更是集團的最大客戶，莫非要「谷大」營業額？
2008年底，飛達與客戶New Era Cap Co., Inc.集團（簡稱NE）訂立製造協議，NE兌現承諾逐年增加採購金額，並且「超標」完成【表1】。同一時間，飛達引入NE為股東，並且授予購股權。【表2】
企業結盟並不罕見，客戶願意入股供應商，也反映了對供應商的支持。不過，飛達對NE的依賴愈來愈深，NE不僅成為集團的最大客戶，佔營業額比重亦由11%增加至21%，有機會出現客戶過度集中的問題。
若果NE相安無事，飛達又不愁訂單，大家固然happy。惟萬一NE有什麼three long two short（三長兩短），飛達失掉大客之餘，大家還可能要一起「打邊爐」（一鑊熟）。
第二個危險警號：收購交易相當兒戲。飛達於2009年2月底斥資56萬美元（約436.8萬元），增持意健24%股權，但同年第三季便「執笠」收場。
當進行交易之際，在越南從事製帽業務的意健，已錄得年度虧損1793萬元，但飛達認為可憑藉本身經驗提升其業務表現，故此執意進行收購。惟不足半年時間，飛達花掉400多萬元現金收購，意健卻停止運作，賬面還要虧損1185.3萬元。試問管理層收購前有否做足DD？
第三個危險警號：更換核數師。飛達去年底更換核數師，由羅兵咸永道接替均富，原因是均富以審核費用水平及內部資源等理由請辭。
雖然飛達是次「轉會」屬於「升呢」之作，由「國際會」（如均富及德豪嘉信）轉至「四大」（即羅兵咸永道、畢馬威、安永及德勤），但核數師酬金未如預期大幅下降，僅由154.3萬元減少至143.3萬元，節省了區區約10萬元。
眾所周知，「四大」與「國際會」的級數始終不同，前者收費會較高。第一年「收得平」可能只是「甜頭」，即管看看第二年之後，羅兵咸永道會否大幅加價啦。
COO半年內「劈炮」
第四個危險警號：人事變動頻繁。飛達的「大班椅」可能不大舒服，CEO與COO經常換人，櫈還未坐暖，已經起身走人。
在最近五年，飛達的CEO已兩度換人，目前該職位一直懸空。最後一任CEO張偉程與公司出現「拗撬」，在聘請一名行政人員持有不同意見，最終選擇「劈炮」不幹。
翌日，飛達委任陸一平為COO，合約列明雙方終止合約要發出六個月書面通知。其後，陸一平離奇地提早辭任COO，雙方未有意見分歧，但是飛達並沒有作出合作解釋。
最後，各位「巴打」請放心，飛達的成交量一向疏落，也不屬於港交所認可的沽空股份，高仁絕不可能渾水摸魚。
本欄逢周二刊出。
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