財務策劃師分兩級 (2011/6/29)

【明報專訊】港人最關心的理財問題是什麼呢？香港財務策劃師學會行政總裁溫婉容指出，如何儲夠錢退休，以及家庭生活有改變，包括送子女出國讀書時須調配資產，投資者多會尋求認可財務策劃師(CFP)幫忙。為了吸納更多相關的專才，該學會昨宣布將舊有CFP轉制，改為入門級AFP及新制CFP，所交付的整體學費及考試等費用會相應調低。

認可財務策劃師一般可以為銀行投資產品、基金及保險提供意見外，亦會定下全面的理財計劃。截至今年5月，本港擁有CFP牌照人士只有約4300名，負責銷售產品的銀行前線職員大多未持有該資格。溫婉容稱，過去10年香港經歷多次金融危機，雷曼迷債更令投資者對金融前線人員起了戒心，有見及此，該學會決定將舊有CFP制度分開兩個階段，分別為入門階段的AFP及新制兩個階段的CFP，令後生一輩金融業人士亦能保持一定的質素。

新制AFP 一年經驗可考牌

以往CFP持牌人要備有3年合資格的工作經驗，新制的AFP持牌人只需具備1年合資格的工作經驗，便可向大眾提供理財策劃的建議，取牌時間大大縮短。若從有效的AFP持牌人申請CFP認證時，只需累積兩年相關工作經驗便可。溫婉容稱，以未有任何認證的大學生為例，若要考取CFP資格，須先從AFP 課程讀上，並只需熟讀筆記便可考試，整個課程的考試數目減少下，故整體考獲CFP資格的開支變相減少。

就讀於舊制課程而未考取合資格認證的學生，可選擇停留在舊制，但須在2013年9月30日前完成有關資格認證，或者即時轉移至新制。目前正在進修舊制CFP課程的學生有1.4萬人，溫婉容指出，以往每年畢業於CFP的人數介乎200至300人，估計隨覑轉制的需要，一年獲得AFP資格的人數會多達 1000名。香港財務策劃師學會會長龐寶林估計，轉制下該會的會員人數在2至3年內會增至2萬至3萬人，主要來自銀行及保險銷售人員。

AFP於今年7月1日起接受報名，首次考試在今年9月11日進行，AFP每年有4次考試。

撰文：劉佩珊

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財技高手的「實惠」財技 (2011/2/8)

時富投資（1049）大股東關百豪是公認的「財技高手」，除了超凡的財技之外，其「踢波」的「技術」也同樣出眾！在過去十多年間，關百豪充當「球員」的角色，把一直扮演着「皮球」的「實惠」，在系內互相「傳送」，精彩之處可能不亞於真正的足球賽事。關百豪於1999年收購主板上市的時富投資，翌年入主東方銀座（996）的前身實惠集團，其後再分拆時富金融（當時聯會編號為8122）到創業板上市。在不到三年的時間內，關百豪擁有三家上市公司，在入主時富投資的過程中，公司股價不只翻了一番，而且是由1.5元大幅飆升至超過19元，升值超過10倍，令他贏得「財技高手」的美譽。箇中三招「技術」如下。出售實惠先賺一筆招式一：大股東「撞牆」，即把原本屬於私人資產的「996」，利用「撞牆」方式「踢去」上市公司。 2000年2月，關百豪以私人名義形式，以總代價6200萬元，相等於每股0.2元的價格，購入3.1億股實惠股份，晉身成為「996」的大股東，持股量53.88%。同年5月，「996」建議先舊後新配股，關百豪為保大股東的地位，同時以每股0.6元，認購了1000萬股新股，涉資600萬元，使持股量僅被攤薄至50.92%，控股地位維持不變。 2001年2月，關百豪旗下時富投資，出資1.12億元，向大股東悉數收購「996」權益。系內「回傳」再賺差價招式二：「金蟬脫殼」加「回傳」。2006年2月，時富投資從「996」（當時已改名為時惠環球）的手上，以1.4億元的代價，購回時惠（香港）全部權益（即「實惠」零售業務），使到「996」的「殼」和「肉」分離。同年8月，時富投資以1.06億元，把「殼股」「996」的27%股權，出售予「996」的董事兼股東之一的田琬善。由於收購人原先已持有「996」的7.87%股權，加上新收購所得的27%股權，總體持股量超過三成，故此收購人提出全面收購。據了解，目前上市公司的「靚殼」價值動輒約2億至3億元，可見當時作價屬於「超抵價」。直到2008年12月，時富投資又靜極思動，將持有「實惠」的時惠環球（香港）60%權益，注入已轉往主板上市的時富金融（510）之內，代價為1.86億元。2009年10月，時富投資進一步出售時惠環球（香港）餘下40%權益，代價1.24億元，全數由時富金融支付。至於交易背後的動機，相信離不開大股東與上市公...

配股的「動物農莊」 (2011/3/8)

不知從何而來的一股閒情逸緻，周末翻閱了英國著名寓言小說《動物農莊》（Animal Farm），故事講述一群動物齊齊革命起義推翻農場主人，立志建立人人平等的理想國，但領導者豬貪戀權力與享樂，逐漸變成為另一個獨裁者。當中「所有動物皆平等，只是有些動物比其他的更平等罷了」（All animals are equal, but some animals are more equal than others）的一句，令高仁聯想到本港配售機制可能存在的漏洞，表面上是人人平等，事實上卻是大股東可以比小股東更平等。以本港上市公司而言，配售是較為常用的「吸水」招式，投資者應該早已習以為常。公司「印公仔紙」的目的，可能是為了收購資產、投資、減債或作為營運資金，只要是從事正當的商業活動，實在是無可厚非。表面上，發行新股會導致全體股東權益被攤薄，大股東與小股東齊齊「受罪」，看似「人人平等」。實際上，大股東有權參與這場配股「遊戲」，小股東只有眼巴巴地看着別人低價掃貨。簡單來說，大股東可以變成「動物農莊」裏的「豬」，而小股東只可以淪為「其他動物」，兩者的利益保障顯然不盡相同。最多可發行兩成新股要了解這場配股「遊戲」，首先要由一般性授權（General Mandate）說起。根據聯交所上市條例【小檔案】，一般性授權容許公司發行不超過20%的股本，有效期至下次的股東周年大會（Annual General Meeting，簡稱AGM）為止。董事又會要求每年更新相關授權，以便給予公司較大的靈活性，因應資本市場的情況配股集資，降低股本成本（cost of equity），從而令股東得益。按照一般理解，上市公司配售的新股，通常要透過配售代理來進行，以尋找獨立承配人去認購。由於配售新股導致發行股份增加，而新股又不會給現有股東認購，大股東和小股東的持股權益同時被攤薄，後者並無「蝕底」。然而，高仁聽聞上市條例有機制，可以讓控權股東（controlling shareholder）參與一般性授權的配售「遊戲」，只要不導致其持股比例上升便可。以一個簡單例子來說明【圖】，假設有一家上市公司（動物農莊），其已發行股數（農作物）為10股股份（10根紅蘿蔔），大股東（豬）擁有5股控制性股份（5根紅蘿蔔），相等於持股比例為50%。參與配售保障持股在一般性授權之下，公...

誰在乘坐一太「順風車」？ (2011/5/31)

世界上有很多事情，總是一不離二、二不離三。這邊廂的波司登（3998），在大股東增持股份後，公司再以股東資金回購股份，存在替大股東「抬轎」或「護駕」的嫌疑。那邊廂的第一太平（142），同樣以大型股份回購（share repurchase）計劃去支撐股價之際，公司董事卻同一時間行使購股權（options），低買高賣獲利套現，似乎有乘坐「順風車」的嫌疑。在「拆解波司登回購財技」一文中，高仁已經解釋過股份回購的定義，在此不贅。至於購股權是上市公司根據所採納的購股權計劃，授出予董事或僱員等合資格參與者的一種衍生工具，它是給予持有人一項特定的權利，在到期日前以特定行使價，購入特定數目的股份。授出購股權原因獲授予購股權後，僱員便可以按照歸屬時間表，在不同階段行使其權利，以認購若干百分比的股份。而行使購股權與否，主要視乎當時股價與行使價的差別，若果前者高於後者的話，僱員既然有「着數」，不行使便蝕底。上市公司除了給予僱員基本薪金和獎勵性花紅的報酬外，部分公司會授出購股權作為股份相關報酬，其主要目的是希望僱員與股東同坐一條船，提高工作動力。若果僱員盡心竭力把業務做好，業績好，股價自然升，僱員及股東齊齊得益。另一個授出購股權的作用，表面是有助提升僱員對公司的歸屬感，其實是希望以購股權「綁住」員工，可以長時間為公司「做牛做馬」。大型回購支撐股價說回一太的個案，於2010年6月1日，集團宣布董事會已批准一項大型股份回購計劃，以於24個月（即2010年6月1日至2012年5月31日期間）內，在公開市場以「場內購回」形式，購回最多價值1.3億美元（約10億港元）的公司股份。根據公司年報，一太於2009年年底持有現金及現金等值項目約9.37億美元，按此計算，整個大型股份回購計劃可能花費近14%的現金，勁不勁？對於股份回購的原因，一太解釋是考慮到營運公司的相關強勁表現、增長前景及集團投資產生現金的能力。董事相信集團的價值被大幅低估，按照當時收市價5.09元對資產淨值所計算，兩者折讓幅度約為48.3%。集團聲稱，實施24個月的股份回購計劃，也是以提升全體股東的價值為目標。一太果然言出必行，從2010年6月7日起，便頻密地在聯交所回購股份。集團從5元邊緣左右一直buy、buy、buy，受回購股份支撐之下，回購價一度高見7.39元，目前仍企於約6...

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