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「渾水」睇真啲 ── 拆解嘉漢AI之謎 (2011/6/21)

由於發生突如其來的「渾水摸魚」事件,高仁決定學習「三色台」做法,抽起原先安排好的節目(文章),插播特備節目。

「渾水摸魚」的原意指,在混濁的水中,魚暈頭轉向,乘機下手抓魚。應用於軍事上,當敵人混亂無主時,乘機出擊,便可以奪取勝利。

如果各位「巴打」年紀有番咁上下,又有到電腦商場買碟的經驗,相信對於渾水摸魚一詞感同身受(因為回家後方發現是「吉碟」,才知道做了「水魚」,既傷心欲絕,又欲哭無淚。)

這個成語之所以hit爆中外,全因有一間「渾水」研究機構(Muddy Waters Research)玩踢爆,質疑嘉漢林業(Sino-Forest)誇大資產投資,同時又指控集團以「授權中介人」(Authorized Intermediaries,簡稱AI)谷大收入,有「渾水摸魚」之嫌。

對於以AI谷大收入,本港上市公司早有前科,就是利用「獨立」銷售代理(distribution agent)為公司賬目「化妝」,嘉漢可能是其進化版。

正所謂「化妝前一個樣,化妝後一個樣」,要揭開女人的真面目,一定要睇真是否無添加。事實上,上市公司要粉飾賬目,就好像坊間的化妝品般一樣多,手法層出不窮。

獨立代理助散貨

高仁曾經看過黃玲的著作《破解上市公司易容術》,書中也提過上市公司粉飾盈利的招數,其中一招是「五鬼運貨」。

當上市公司因產品滯銷而積壓大量存貨時,大多會透過獨立銷售代理,在年結日前出售或付運存貨予對方,達到散貨之目的。

上市公司藉此規避了周年存貨盤點(Annual Stock Take)的時候,因積壓了大量存貨而被計提「存貨撥備」(Provision for Inventories)的可能性,故此得以保住盈利。

表面上,獨立銷售代理與上市公司互不相干,關係完全獨立,實際上,獨立銷售代理受到上市公司的掌控,關係千絲萬縷。

不過,雙方的產品買賣交易「你情我願」,縱使核數師心存疑竇也「無符」,惟有發出詢證函(Audit Confirmation)進行確認。部分較穩陣的核數師則會在存貨備註中,多開一欄「付運中之製成品」(Finished Goods in Transit)以資識別。

除了「五鬼運貨」外,該書也提到另一招「舞高弄低」,獨立銷售代理除了提供銷售服務外,也可以提供其他另類服務(各位「巴打」不要心邪),包括替上市公司收款、付款(例如繳付購買原材料款項)及存貨管理等服務,同樣有美化上市公司賬目的作用。

如果上市公司患上「高血壓」(應收賬款太高),可以透過獨立銷售代理去增加原材料的預付款(即舞高),並且減少應收賬款金額(即弄低),其帶有「降血壓」的功效,公司可以藉此降低應收賬款周轉天數(Accounts Receivable Turndays)。

同樣地,銷售代理作為上市公司的獨立第三方,核數師無權核查其賬目,只能夠發出詢證函確認款項。

既是供應商又是客戶

說回嘉漢的個案,「渾水」的報告指出,嘉漢聲稱大部分收入是來自AI,但基於市場競爭的考慮,該公司一直拒絕披露AI任何資料。「渾水」認為,AI結構安排之唯一目的,是谷大銷售交易及逃避內地的審計核查,並且為無法提供增值稅發票尋找藉口。

報告又提到,嘉漢的AI商業運作模式,是AI對外購入木材(logs)之後,加工成為木塊(woodchips),其後出售予客戶,再把一定比例的利潤給予嘉漢。依據唯一一家得以曝光的AI資料,「渾水」在「查家宅」後,發現這家AI是嘉漢的一家關連公司,其客戶則是嘉漢及嘉漢的代理商。

按照會計準則的規定,如果一家公司要把收入入賬的話,必須在產品的生產過程中,承擔有關的風險及回報。據此,嘉漢介入了AI的生產流程之中,在原材料運送到AI廠房開始,直至加工成木塊為止,承擔所有與木材相關的風險及責任。

從上述生產流程去分析,AI對外購入木材之後,把相關木材「供應」予嘉漢,使到AI變身為嘉漢的供應商。在AI之廠房內,嘉漢承擔所有與木材相關的風險及責任,是為了在會計上錄得收益。其後,木材切割成木塊後,AI又變身為嘉漢的銷售代理,把木塊出售予客戶。

已除牌多年的歐亞農業,便是透過獨立銷售代理散貨,以粉飾上市公司賬目。根據「渾水」的資料推斷,嘉漢的業務經營模式,可能是歐亞的進化版。AI一人分飾兩角,一是嘉漢的供應商,二是嘉漢的銷售代理。

有鑑於AI可能是嘉漢的關連公司,AI的客戶則疑似是嘉漢及嘉漢的代理商,故此嘉漢的收入及盈利或許有誇大及虛報的嫌疑。

到目前為止,「渾水」與嘉漢依然各執一詞,誰是誰非尚未有定論,各位「巴打」最好拭目以待,等待事件的最終發展。

本欄逢周二刊出,下周將會探討礦業公司的會計制度,如何化腐朽為神奇。

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