Exclusive Collections

【明報專訊】 統計學是探討不確定性（uncertainty）問題最好的方法，可是，絕大部分的統計方法是研究相關性（correlation）問題，絕少談及因果關係（cause and effect）。這篇文章是介紹一種新的思考因果關係的方法，由我「獨創」。 日常生活中，非常多人會把相關的事物看成是因果關係。其實，這種做法很多時是錯誤的，相關不代表因果；反之，因果（事件）一定是相關（事件）的，顯淺不過。其中一個著名的例子是：女性裙腳愈高，恒生指數也愈高，相關性強，當中當然沒有因果關係。另一例子是鞋子愈大愈聰明——當你穿的鞋愈穿愈大，你便愈來愈聰明了，怪不得媽媽幫孩子買鞋，永遠買大兩三碼。 去年，中大一名教授（也是醫生，應該穿XL鞋）公布了一個很科學化的研究結果（用上雙能X射線吸收量度儀器，掃描長者的脂肪分佈，研究長達6年），得出了「驚」人的結論——男長者愈肥愈長命，其結果更在什麼美國老年醫學期刊發表，真厲害！他還說：最低死亡率組別的男性長者，其平均腰圍38吋。本人看了報道後十分開心，每天放肆地大吃大喝，現僅差半吋。其實，他的研究設計有很大問題，另外，相關 ≠因果！ 在日常生活上，我們希望探求因果關係，可是，我們經常看到的卻是相關而非因果。由於在現實中，經常出現不少混雜因素（confounders），影響我們的判斷，導致看不清因果的關係。其實，因果關係是一個非常困難的課題，就算現代統計學奠基人費沙爵士（Sir Ronald Fisher），基於多種原因，至死都一直強烈反對吸煙致癌這因果關係。我10年前做過這個課題，略懂一二，所以共發表了3篇文章，其中一篇被一份頂級期刊接納時，當中一位評審專家給出一個接納的原因，是：「就讓統計學家多點認識因果關係的研究吧。」 虛擬事實模型（counter- factual model）是研究因果關係的一種常用方法。我相信在統計界少於1%的人聽過這模型，遠低於1%的人做過這方面的研究。原來的虛擬事實模型是一個統計╱數學模型，非常複雜，我想，何不把這個模型去數學化，讓它變成一種思考方法。以下，我會用4個例子，來介紹這種方法。 五四運動的錯 上月我在本報發表了一篇名為〈大學的悲哀〉的文章，收到了不少朋友的電郵鼓勵，其中一位不認識的朋友、一位中大教授，慨嘆說：「為何香港學術界衰落至現今這個地步」（Why Hong Kong academia has...

【明報專訊】 很多朋友問有關退休後的醫療保險應該怎樣安排。隨覑人口老化，接近退休的人口不斷增加，不慣到政府醫院「輪街症」的中產，他們眼見醫療費用與日俱增，都恐怕年紀大時要應付之醫療支出，小事還能負擔，大病可能需用去大部分積蓄，嚴重影響退休後的生活水平。 最理想的解決方案，是趁有收入時，用幾年時間「供滿」一份醫療保單，之後便不用供款，能享受終身的醫療保障。這類保險之保費相對較高，以50歲男士為例，保額100萬，大概每年保費便要4萬多元，15年供完此終身保障計劃。然而你可能會計算，一旦用盡100萬保障，即累積索償總額達100萬，保單便會終結；即15年已供了60多萬元，豈不是只保30多萬元？但別忘記投保人有權在首年，即只是交了幾千元(月供計)時，便可索償的。 「平衡保費」不代表不加價 如果限於負擔能力，可以考慮終生交費、保障至100歲的計劃。以上述男士為例，每年保費3000多元，已可購買普通的住院保險；然而保費會按年齡而上升，兼且要一直供款下去，停了保費便停了保障，譬如15年後即65歲，每年保費便增至6000多元，差不多升了1倍。 有些稱為平衡保費計劃，如今天告訴你每年5000元保費，公司不能因為你年紀變成65歲而加價；但千萬要弄清「平衡保費」並不代表「不加價」，保險公司是根據現時的賠償經驗，釐定目前的保費水平，他日情變化如索償比率增加，根據合約，仍然可以全面提高保費的。過去幾年，大部分保險公司都調整了醫療保費的水平。 「住院現金」保障不全面 總括而言，有能力的投保人可以考慮第一類高保費計劃；如果能力一般，建議選擇終生保費計劃。醫療保障中有一類叫「住院現金」，提供住院時每天可獲一定金額利益，大概數百至一兩千元之間，煩惱是除非住政府醫院，否則入住私人病院，三幾天輕易用去萬元計，因此「住院現金」保障只是「附加利益」，受保人必須先有真正的醫療保障，包括病房費、醫生費、各類化驗費、手術相關費等之後，有餘錢才買。部分消費者見到「保費歸還」幾個字，忘記了只是每天現金保障，便急急投保，索償時才發現杯水車薪。 小病入院其實使費有限，大病才用得錢多，因此筆者都建議客人先購買危疾保險，碰上不幸，便能取一筆性賠償，作為診治之用。所以購買次序為首要人壽、繼為危疾、最後才是住院；至於門診保障，一般是公司福利，自己不必買了。 近年醫療保險費用不斷上升，除了可能因醫療科...

高仁早前在公司忙到頭頂「出煙」，幾乎每晚都要捱更抵夜工作，難得近日完成手頭上的project，所以急不及待call齊一班豬朋狗友，到蘭桂坊Bar George輕鬆一下。 碰巧當日有英超聯比賽的電視直播，高仁與豬朋狗友一邊剝花生，一邊睇波，不亦樂乎。殊不知車仔的費托「唔生銹」（唔生性），與對手於中場爭波「唔收腳」，由入球功臣變成「紅牌阿姑」。 球場上，球員領到紅牌，其後便需要停賽。股市中，上市公司亦會因不同理由，令到股份需要「停賽」。眾多「停賽」股份中，停牌3個月或以上的公司數目，6隻手都數不完（超過30家）。 高仁分析過有關數據資料，決定披露「紅牌阿姑」搞邊科，即包括公司的停牌時間、停牌主要原因、公司目前狀況及最多公司從事的行業等。 兩公司「停賽」逾7年 球員領紅而停賽，被判罰的時間是長或短，主要視乎犯規的嚴重性而定。停賽一兩場是小事懲戒，三場以上則可以被視為重判極刑。一般而言，上市公司「停賽」3個月或以上，港交所（388）會視其為長時間停牌股份，即高仁稱之為的「紅牌阿姑」。 根據港交所的資料，目前有36家主板上市公司是長時間停牌。在這些「紅牌大姑」之中，有些公司的「資歷」（停牌時間）較淺（短），「停賽」時間只有4個多月，例如高仁曾經撰文「揭開瑞金的危險警號」的瑞金礦業（246）和嘉域集團（186）；有些公司的「資歷」較深厚（長），「停賽」時間長達7年以上，包括有新城市（中國）（456）及大凌集團（211）【圖1】。 多涉兩大原因 依據上市規則的規定，任何上市公司股份要「停賽」的話，停牌時間應該盡可能縮短，以維持一個公平而持續運作的市場。所以「紅牌阿姑」停牌超過3個月，必須要有理由，不論是一個、二個或多個原因。 業務運作／資產不足及待發出股價敏感資料是兩大原因，分別有18家及16家公司以此為停牌理由；以延遲公布財務報告為理由的也不少，合共有8家公司；被證監會指示而停牌更是危險警號，兩個例子有滙多利（607）及洪良（946）【圖2】。 消費品製造業高危 當成為「紅牌阿姑」之後，上市公司更要面對一個重大危機，就是股份可能會被除牌。在36家長時間停牌公司之中，進入了除牌程序第一、二和三期的公司，分別有1家、6家及4家【圖3】。 在36個「紅牌阿姑」之中，那一個行業佔大多數？ 按照恒生指數有限公司的行業分類，消費品製造業屬...

高仁早前與一班豬朋狗友「打邊爐」，碰巧腸胃不適，肚子隱隱作痛，但為免掃興堅持赴約。高太叮囑高仁，寧願「慢工出細貨」，也要把牛肉涮至全熟，才「收成」起筷。 奈何高仁的豬朋狗友，通通是「食界」中的「餓男」，高仁把肥牛放在火窩裏面，不消幾秒鐘的時間，立刻被「掃清光」。高仁見怪不怪，因為半生熟牛肉比起全熟牛肉，肉汁更加鮮甜，肉質也更加嫩滑。 有一家「慢工出細貨」的上市公司，以往一直花費心機及資源去發展一項新興業務，而正當接近「變熟」可以收成之際，公司卻把該項業務賣掉，管理層更擬以低價認購股份。 高仁要說的這家公司，正是環球數碼創意（8271），本文將細數其令人費解的交易詳情、管理層擬以低價認購股份的背後，以後可能存在低價增持的嫌疑。 數碼影院業生金蛋 要拆解上述交易的詳情，首先要了解環球數碼創意的五個業務：發展數碼影院網絡、數碼內容發行及展示、電腦圖像創作及製作、電腦圖像培訓，以及文化產業園【圖1】。 環球數碼創意要出售其在GDC Tech 及GDC Digital CinemaNetwork 的權益，正是數碼內容發行及展示和發展數碼影院網絡的兩個主要業務單位，可以被視為集團的數碼影院業務。 不論從描述外星人的西片《阿凡達》，到講述中國古代美人的港產片《3D 玉蒲團》，現今每齣電影大製作均強調3D 立體效果，亦務求讓觀眾有「眼凸凸」的視覺效果。 從事生產及供應3D 立體電影播放設備的GDC Tech 及GDC　Digital Cinema Network，便乘着這股3D 立體電影熱潮，令到集團業績愈來愈省鏡。 數碼影院業務雖然於過去曾經錄得虧損，於2002 年至2006 年更幾乎連年見紅，但近兩個年度業績已轉虧為盈。該項業務不但帶來了大部分收入【圖2】，也貢獻了絕大部分的盈利【圖3】，逐漸成為環球數碼創意一隻會生金蛋的鵝。 環球數碼創意卻決定急急出售這隻會生金蛋的鵝。董事會解釋，目前是出售該項業務的良機，可以讓集團變現其投資，進一步增加現金流及流動資金狀況，而資金將用作發展廣州珠影文化產業園的地產項目。 集團及管理層等關連人士合共持有GDC Tech 約80%股權，及集團全資擁有GDC Digital Cinema Network的100% 權益（ 統稱為GDC　Tech 集團），建議以總代價共5.92億元，出售予私募基金凱雷集團...

高仁上周倣效電視台資訊節目的做法，把本港藍籌股的核數師資料及酬金數據進行整理，繼而編製成為藍籌股、紫籌股和H股公司的有趣味性統計數據。高仁於本文將進一步分析有關數據，比較不同行業的情況，發現個別行業會對個別核數師特別喜愛，以及同一行業不同收費的有趣情況。 在芸芸藍籌股中，羅兵咸永道勝在客戶數量夠多，但在不同行業之中的情況又是否一致？地產發展商會否與其他藍籌股一樣，大多數選擇羅兵咸永道作為核數師？ 羅兵咸非地產商所愛 高仁發現出人意表的答案，竟然沒有一家藍籌地產發展商是以羅兵咸永道為核數師，6家地產發展商的選擇卻是德勤和畢馬威；長實（001）、新地（016）、信置（083）及中國海外（688）齊齊選擇德勤為核數師；而恒地（012）及恒隆地產（101）則由畢馬威負責核數【圖1】。 運輸行業也有類似的情況，但該行業公司的「心水」選擇卻是羅兵咸永道和畢馬威，碼頭股招商局（144）及中遠太平洋（1199）同時選擇了前者；而港鐵（066）及國泰（293）則選取了後者【圖2】。 消費品製造業則呈現一面倒的情況，思捷（330）、利豐（494）和百麗（1880）同樣委任羅兵咸永道作為核數師。莫非羅兵咸永道的員工最喜歡行街和「濕平」（shopping），尤其專長於零售消費品行業？ 另一有趣之處是，李超人旗下長和系三家藍籌公司，各自聘任不同的核數師。除了已提及長實的德勤外，和黃（013）委任羅兵咸永道為核數師，電能（006，前稱港燈）則由畢馬威負責核數。 長和核數費低於同業 高仁認為，高太去街市買餸，買海鮮才會有「海鮮價」，但原來核數師收取的酬金，同樣可以是「海鮮價」。以李超人旗下公司為例，若果與同一行業的其他公司作比較的話，長和系公司所支付的核數師酬金相對較少。 首先，以公用事業行業為例。2006至2010年，中電（002）支付予羅兵咸永道的核數師酬金，由2500萬至3200萬元不等。電能支付給畢馬威的核數師酬金，2006至2008年同為400萬元，2009至2010年各為500萬元。 若果以核數費用佔公司市值計算，中電支付予羅兵咸永道的核數師酬金，佔各年度市值約0.02%至0.022%；相反，電能支付給畢馬威的酬勞，佔各年度市值僅約0.004%至0.006%。簡單計算，兩者相差3至5倍，幅度都算幾大【圖3】。 各位「巴打」可能會覺得，「四大」之中都有高低之別，不...

高仁囝囝早前放暑假，日常生活大放縱，日間掛住打遊戲機，夜晚又不願睡覺。高仁收工回家，惟有陪太子看電視（不是讀書），收睇三色台的《千奇百趣省港澳》，節目內容是介紹省港澳地區的奇趣事物及景點，就當是為囝囝上了一堂通識課。 高仁之後忽發奇想，心想可以效法該電視節目的做法，把本港藍籌股的核數師資料及酬金數據，整理成一些有趣味性的統計數據，再與各位「巴打」齊齊分享。 藍籌愛名牌選「四大」講波佬講足球，最鍾意以「兩軍會師」一詞，去形容兩支球隊的對決情況。而上市公司則要經常面對「兩師」，一是律師，負責批改交易通告、通函及其他法律文件；二是核數師，專門審核公司「盤數」。 英超聯賽有「Big 4」（即曼聯、車路士、阿仙奴及利物浦），核數師同樣有「四大」（即羅兵咸永道、畢馬威、安永及德勤），還有其他「國際會」（如均富及德豪嘉信）。 「唉女」崇尚名牌，買手袋，要買Hermes、「爬打」（Prada）、「飛甩雞毛」（Ferragamo）。原來本港藍籌股亦是名牌的追隨者，所有公司都委任「四大」會計師行為核數師，絕無例外。 原因很簡單， 「四大」的級數始終較「國際會」有別，前者足足較後者高出幾班波，上市公司「盤數」由「四大」負責把關的話，可以被市場視為信心的保證。 市值衡量不相伯仲根據2010 年的資料顯示，單純以數量作為比較，當時44 隻本港藍籌股的「賣飛佛」（my favorite）核數師，是獲得21 份聘書的羅兵咸永道。 另外，13 隻藍籌股委聘畢馬威出任核數師，7 隻藍籌股垂青德勤，3 家藍籌股則委任安永為核數師。 至於主要業務在中國經營，但在非中國地區註冊的紅籌股，因為「染藍」的關係而擁有兩重身份，即市場人士稱之為紫籌股，其委聘核數師的情況與整體藍籌股亦不盡相同。 在「四大」之中，羅兵咸永道依然是紫籌股的心水選擇，有5 家公司委聘其為核數師。但緊隨其後卻是德勤，獲得4 隻紫籌股的聘書。畢馬威及安永各只有1 家紫籌公司聘用。 此外，擁有藍籌股身份的H 股公司，雖然情況有些許分別，但委聘羅兵咸永道出任核數師，始終佔去大多數，合共有6 家H 股公司。3 家H 股公司委任畢馬威為核數師，2 家H 股公司委任安永為核數師，德勤則「捧蛋」【圖3】。 雖然羅兵咸永道以量取勝，但以藍籌股的市值來衡量的話，羅兵咸永道與畢馬威卻是「叮噹馬頭」，不相伯仲。於20...

希臘財長上個禮拜放風，提出三個可行解決希債危機的方法，其中一個較新穎是投降輸一半，即係借 100元只還 50元，假如我是債仔，我會無奈接受，起碼仲收得番一半。有睇過周星馳《賭俠》的朋友，會記得投降輸一半的劇情。 現實中，相信很多投資者今年手持股份已輸掉一半，他們心態是，「已經冇咗一半，現時扯白旗，豈非冇仇報！」問題係，輸咗五成，原來再跌六、七成甚至八成，機會大過一廂情願博反彈、返家鄉。 彭博資料顯示，市值 10億以上的股份，今年共有超過 200隻跌幅超過 50%，當中有 67隻瀉逾 60%，包括中海集運（ 2866）、熔盛（ 1101）及比亞迪（ 1211）等，跌幅超過 70%的亦有 20隻，包括霸王（ 1338）、思捷（ 330）、玖紙（ 2689）及蒙能（ 276）等。前周被洗倉的思捷，上周再跌 33%，今年跌足 77%。 適時止蝕　方為上策 按照現時劇情發展，希臘違約是肯定的，被踢出歐元區也是時間問題，重點是大賴或小賴。問題拖得越耐，對全球經濟帶來的禍害越大，找數金額亦會幾何級上升。 平心而言，歐債危機是 08年金融海嘯的延續劇，牛市早在 07年 10月結束，而 08年恒指由一萬點反彈至去年 10月 25000點，不是牛市重臨，只是熊市中較大的反彈浪。過去兩年根本沒有牛市，只有反彈。因此按此推算，今次熊市調整，有機會低過一萬點。 其實誠如歐洲股神安東尼波頓，在霸王出事後雖然死撐，到上月下旬亦要投降，減持逾 3000萬股，持股量減至 5%以下，即使賬面蝕超過五成，總好過到上周五埋單要輸夠六、七成。 無可否認，現時止蝕會好傷，但長期捱價，心理上更不好受，過程會非常痛苦。要記住，投降並不可恥，該投降不投才最愚蠢。 股榮

思捷（ 330）放榜後，股價兩日暴瀉三分一，揸住股票的朋友會問，究竟我做錯咗乜嘢？「我已經買藍籌唔買二三線股，點解會咁？」思捷噩夢帶出兩個訊息：（一）買藍籌原來都可以輸到阿媽都唔認得；（二）跌到海嘯價先撈底都要輸，原因係仲有沙士價。不耐煩再講多一次，輸一成唔止蝕，很大機會越輸越甘。 無論如何，思捷肯定會成為 MBA企業案例，但筆者最欣賞的，是前主席邢李㷧的沽貨哲學。邢李㷧是昔日當紅影星林青霞的夫婿，不知道的讀者請 Google一下。 邢氏 03年開始賣思捷，當時持股超過 40%。大股東沽貨，一般會被外界視為睇淡公司的訊號，但邢氏以行動及業績說服基金，思捷 03至 08年期間，盈利由 12億元翻四番至 64億元，收入則升兩倍，由 124億變成 372億元。 思捷 02年染藍後，不斷交出亮麗成績表，即使邢氏出貨價越賣越高，但思捷股價卻越戰越勇，由 03年初的 11元，累漲上升 10倍至 07年 10月的 121元歷史新高，名副其實的 10倍股。基金只要敢接貨，有贏冇輸。大戶嘗盡甜頭，讓每次邢氏出貨時，基金唔會 Say No，更爭相搶貨，算是異數。 邢氏累計套現逾 200億 邢氏 03年開始減持，至 06年間，大手減持約 6次，每次減持介乎 4%至 7%，規模雖大但由於仍身兼主席一職「睇實個檔」，基金仍然放心去馬接貨。邢氏 08年初辭去思捷所有職務後，股價隨金融海嘯一落千丈，去年 2月邢氏把握股價反彈高位時接近全部清貨，為基金界上了寶貴一課。 當時邢氏折讓 6%以 54.25元配售，反應理想要額外加碼，接貨者包括美資基金聯博（ AllianceBernstein，現時仍持有 6%為最大股東）。 人去股清，邢氏仍然可說服基金踴躍接貨，反映基金對邢氏有盲目信心，相信可以食過翻尋味，殊不如邢氏北風食尾糊，多個基金則臨尾香冇仇報。 紙上富貴變現實，邢李㷧演繹得完美無瑕，在思捷累計套現超過 200億元，還多於現有的 158億總市值。反觀股神畢菲特， 08年以 8元買入 2.25億股比亞迪（ 1211），股價 09年高見 88元時，賬面可勁賺 180億，同樣是 10倍股，但股神連減持部份、收回成本的意欲都欠奉，股價跌至 60、 40、 20元也沒有行動。 沒錯，股神現時賬面仍有 75%回報，但跌到如此，我相信他已經失去沽貨的勇氣，否則間接承認睇錯市。我不反對價值投資，但有糊唔食，今時...

小時候，高仁聽過守株待兔的故事，內容是關於一個農夫耕田的時候，看見一隻「盲中中」的野兔撞到樹上死去，之後農夫天天在樹木旁邊守候，期望可以不勞而獲得到更多獵物。 如果以農夫比喻為公司的行政總裁（CEO）、獵物代表CEO 所獲得的成就， 本港民企CEO 獲得「獵物」的手法不盡相同，他們大致上可分為三型人格：（一）守株待兔型、（二）強盜型、（三）獵人型。 守株待兔講機緣 第一類是守株待兔型。這些民企CEO 能夠成功上位， 全憑機緣巧合，並無「食力」（實力）可言，即俗語說的「死好命」或「死好彩」。 高仁要踢爆的例子為一名中年男子（下稱CEO A），其出身於一家從事高科技的民企公司。根據年報的董事履歷顯示，CEO A 畢業於澳洲某大學MBA 課程， 但連一句「雞腸」（英文）都不識得講，莫非日日只是去黃金海岸「?」bikini女郎？ 聘請其擔任CEO 一職的民企，本身主要從事高科技行業，但CEO A 過去只做過報章的行政工作，跟高科技完全沾不上邊。顯而易見，其之所以能夠攀上CEO 一職，全靠「符碌」兼「好彩」。 其後，CEO A 策劃該家民企放棄本業，轉攻炙手可熱的內地房地產業務，但發展項目所需要投入資金，大幅超出公司的淨資產（net worth），令到金融圈人士摸不着頭腦。 自從進軍內地房地產之後，該民企便持有深圳一個物業項目，CEO A 運用本身的權力公器私用，將物業頂層幾千呎的地方撥作私人享樂、招呼朋友之用。單位的裝潢不但奢華浮誇，設備更一應俱全，包括有私人電梯、酒櫃、bar 枱、泳池、桑拿浴室、迷你高爾夫球設施、3D 影院、電動麻將枱等 CEO A 與朋友經常在單位內「竹戰」，各人例必有一台電腦在旁，不要以為是一邊打麻將一邊上網，實情是「麻將數」的上落金額太大，要即時在網上銀行轉賬過數。 CEO A 對打麻將的喜愛程度，可以從其經典金句反映出來，他經常對公司同事說： 「我而家忙到只是可以打麻將咋。」除了生活奢華之外，CEO A 對人亦相當疏爽，姨媽姑姐每次來港旅遊，例必酒店食宿全包（當然最後是由公司埋單）。CEO 亦以「義」字行先，周不時借錢予朋友，2 月借、5 月還，成功逃避核數師的耳目。 第二類屬於強盜型。這些CEO的成功背後，可能是依賴人脈網絡關係、玩弄財技或蠱惑招數得來的。 強盜型靠關係財技 其例子是一位年約50 ...

如果各位「巴打」一直有追看高仁專欄的話，相信一定會記得三篇關於「唉女」的文章（當中包括〈偷聽「唉女」心〉、〈「唉女」殺手之DD〉以及〈跟「唉女」算算賬〉），全部都是叫好又叫座之作。 最近，有一位年過三十的「唉女」Phoebe，特意相約高仁食飯，還遷就高仁的工作方便，選擇在office對面的L'Atelier de Joel Robuchon。高仁心想大家都幾年不見面，一見面就找一家「車胎人」二星餐廳，莫非想「食咗我隻車」。 原來只是一場誤會，實情是Phoebe看過高仁的專欄後，深深體會到其整體價值正在急跌。正值中秋佳節，Phoebe覺得特別感觸，為免日後「嫁唔去要攝灶罅」，Phoebe決定宴請高仁食飯，討教突圍而出的方法。 減開支保留營運現金 眼見高級法國菜在前，高仁惟有以等價交換，公開「高氏相親定律」的必殺技，以增加Phoebe在一眾「唉女」中突圍的勝算。 高仁之前已經提過，男性「唉-bank」行家揀選「唉女」做女朋友，事前會做足各類型的DD（Due Diligence，盡職審查），尤其是財務DD。一如指導上市公司管理層般，高仁會先教授Phoebe怎樣降低開支、增加自由現金流作「派息」，令「盤數」更加省鏡。 普遍而言，「唉女」的人工唔算「奀」，但其波動性較高，主要視乎「唉女」的職位及工作性質而定。既然收入沒有百分百的保證，Phoebe需要留意開支使費方面，以免入不敷出。最壞的情況是營運現金短缺，令日常起居生活捉襟見肘。 高仁隨即告誡Phoebe，其營運現金千萬不可出現負數，皆因男性「唉-bank」行家揀選「唉女」，大多數會參考其營運現金流（Operating Cash Flow）的狀況。根據定義，營運現金流 = P&L的盈利 + 非現金項目（例如：折舊和攤銷費用等） - 營運資金的轉變（例如：存貨、應收賬、應付賬等的轉變）。 Phoebe平時購買的化妝品、護膚品、打童顏針（botox）屬於必需品，除了可以執靚樣貌之外，也有助減慢其皮膚衰老退化的速度，有可能變成Phoebe的資產。因此，上述相關開支可以被列為折舊和攤銷費用入賬。 相反，「護身符」與「戰靴」僅屬於返工的「排場」，只可以被列作「存貨」入賬。倘若「存貨」愈多的話，Phoebe的開支便愈大，將直接影響到營運現金的水平。 自由現金供養父用 要進一步判斷現金水平是否健康，以上市公司作為目標而言，...

今年港股無運行，連帶新股更加慘情， 46隻主板上市新股中，至今只有 7隻上升，超過八成仍然潛水。新股上市，如果冇人識，最好的宣傳工具自然係搵個夠份量的人「撐場」，亦即所謂的基礎或戰略投資者。 統計過去一年，共有 110隻新股上市，但到家依然有得升的，剩番 23隻，勝出率只有兩成。跟富豪或名人抽新股，結果通常都非常慘淡。除了一隻友邦保險（ 1299）全城叫好外，其餘的要返家鄉，路途仍遠。 富豪入飛抽新股，很多時都屬畀面派對，李嘉誠、鄭裕彤及李兆基，身家位位數以百億元計，拍拍膊頭，花數億入股，當識多個朋友，何樂而不為？反觀我們升斗小民，以為順風車咁好搭，天真地以為今次得米，結果新股夢碎，最終富豪輸粒糖，我哋輸間廠。即將來臨的新股潮，請大家不要再信名人效應了，拜託！ 金風科技最傷 累跌 75% 被譽為新股認購王的四叔，過去一年已沉寂下來，減少沾手認購，不過單買一隻麗悅酒店（ 2266）已經夠 PK，除上市日險守招股價，至今一直潛水，累跌 35%。麗悅主席邱達昌，亦是老牌地產佬，身兼遠東發展（ 035）主席，朋友叫到，除四叔入飛外，彤叔及華置大股東劉鑾雄，亦樂於參加派對，散戶以為星光熠熠無走雞，點知上市後越坐越傷心。 大孖沙中，以彤叔入飛最積極，與西京投資主席劉央，堪稱新股殺手王。兩人過去一年經典之作，是入股表現最差的新股——金風科技（ 2208），上市至今跌超過四分之三，至於同屬重量級新股的熔盛（ 1101），兩人亦同樣心有靈犀買中，股價累跌逾六成。 劉央被外界稱為女股神，買股眼光是否準確以後再講，但肯定的是劉氏相識滿天下。單是過去一年，其認購新股超過十隻以上，曾透露入股的融創（ 1918）、大唐新能源（ 1798）、華能新能源（ 958）等，全部潛水，最難得是劉氏並不介意，財富絕對同大孖沙有得揮。 至於大劉及超人，去年據報有入股的包括麗悅、宏橋（ 1378）及華能新能源，姿態低調，有關股份股價亦低迷。 事實上，富豪或機構投資者抽新股，大部份只設 6個月禁售期，期限一到，持股又少於 5%，一般會在場外散貨走人，故投資者勿自欺欺人，以為有富豪一齊陪同坐艇。 股榮

上文提到飛達控股（1100）以債換股方式，收購美國帽品銷售商H3 Sportgear股權，是一項名副其實的「豬扒」交易。高仁將在本文進一步解構「豬扒」交易的「成分」，分析其對飛達業績及財務的影響，並且撕開飛達本身的「豬扒」一面。 首先，高仁要解構「豬扒」交易的「成分」。根據年報顯示，飛達2010年底的貿易及其他應收款項合共約1.6億元，過期「賴賬」之金額合共有5187萬元，比起上年同期大幅增加近四成。 飛達與客戶果真「老友鬼鬼」，指出他們擁有良好的往績紀錄，信貸質素並無重大變化，所以上述款項一律被視為並未減值，亦無須作出減值撥備。不過，核數師認錢不認人，如果條數拖得太耐，一定會把公司Q（query，質詢）到「暈」，要求公司做減值撥備或撇賬。 收購避免業績見紅 參考飛達最近三年業績，2008及2009年度連續兩年「見紅」，2010年度才「止血」獲利567萬元。若果飛達不以債換股的話，H3 Sportgear的債務便可能要全數撥備或撇賬。 以2010年度同等的盈利（但撇除一次性訴訟和解虧損1352萬元）計算，其2011年度業績將會再度虧損，估計蝕2400多萬元。 除了P&L受到影響之外，飛達的BS亦同樣受罪。例如，應收貿易及票據應收款項因而下降，累計盈利（或虧損）亦會因業績見紅而下跌，繼而導致淨資產值（net worth）出現減少。 相反，飛達收購「豬扒」的交易，與上市公司利用「獨立」銷售代理「降血壓」的做法，道理如出一轍。飛達的應收賬款周轉天數（Accounts Receivable Turndays）將會大幅縮短，估計會由約86.3天下降至約67.1天。 變身股東「谷大」銷售 飛達快刀斬亂麻以債換股，可能是管理層聞到「(火羅)味」，惟有「硬啅」這塊「豬扒」H3 Sportgear，以避免公司盤數「見紅」。其後，高仁進一步翻閱飛達過去的公告，發現了公司多個問題，以下將撕開飛達的「豬扒」一面。 第一個危險警號：客戶變股東「谷大」銷售。除了以債換股收購客戶之外，飛達亦有將客戶變成股東的紀錄，而該客戶更是集團的最大客戶，莫非要「谷大」營業額？ 2008年底，飛達與客戶New Era Cap Co., Inc.集團（簡稱NE）訂立製造協議，NE兌現承諾逐年增加採購金額，並且「超標」完成【表1】。同一時間，飛達引入NE為股東，...

“Can't help it. Things have been bad with me. I am tired of fighting. Can't carry on any longer. This is the only way out. I am unworthy of your love. I am a failure. I am truly sorry, but this is the only way out of me.” 這段文字由華爾街傳奇人物李佛摩（Jesse Livermore）在吞槍自殺前寫給他太太的字條，可說是他的遺書。 他的「the only way out」就是自殺。他說自己是「failure」，卻不合情合理，因為他在1892年，15歲時已經在股票上賺了1000美元（等值現時的50000美元），30歲時已經賺了100萬美元。 他是債券大王葛洛斯的偶像，被譽為華爾街最燦爛悅目的炒家。 不錯，他是一個炒家，而且是一個大炒家。 他的故事充滿傳奇，卻又留下很多不解之謎。他憑直覺和預感贏到了一切，卻又可以在一夜之間輸得清光，宣佈破產。 他一生大起大落，以瘋狂沽空賺錢，因而觸發股災，令他賺得更多更加瘋狂。 據說，他每天上班時，紐約的警察會為他以綠燈開路，因為他的司機每周會按時給警察們小費…… 據說，他每年最後一個星期五，會到銀行一個裝滿5000萬美元現鈔（這些是他自己的錢）大金庫裏，鎖上自己一個周末，讓自己反省過去一年做過的買賣…… 據說，他在1929年美國大股災時，沽空股票賺了一億美元（當年美國稅收也只有42億美元），連金融巨頭J.P. Morgan也求他不要再沽空…… 他每晚10時上床，早上6時起床，長年累月如此。他紀律嚴謹，起床後的一小時不願見到任何人，此時他閱讀報章，清醒頭腦，準備上場（華爾街）作戰。 可惜，他婚姻觸礁，幾次婚姻令他飽受痛苦，亦令他的投資紀律失去了耐性，最終令他對自己的生命也失去熱情。 李佛摩創立一些買賣股票的準則，一百年後仍為世人所學習，他雖然不能善終，卻為世人尊敬。 人家看到數字，他看到規律 李佛摩是個謎一樣的人物。 說他是個「謎」一樣的人物，不是說人們不認識他的行為和他的經歷，（事實上，他有著書立說，他有接受訪問，他又十分高調，所以他不是那些...

禮拜日無街去，筆者在家中「印印腳」，一邊吃西瓜，一邊睇電視，以為好「疏乎」。殊不知電視中的男主持，比起高仁更加「爽」，一邊主持飲食節目，一邊有兩女相伴遊世界。雖然兩女皆是選美級人馬，但級數有明顯分別，一個是「有前有後」的美女，一個就是「豬扒」佳麗。 高仁相信，如果有得揀，人人都識揀；但是有時無得揀，「豬扒」都要揀。 最近，飛達控股（1100）公布了一項非現金交易，是以債換股的方式，收購一家美國公司H3 Sportgear股權。飛達可能意識到H3 Sportgear有賴賬的風險，惟有頂硬上「硬啅」這塊「豬扒」，以避免公司賬目「走樣」。 七大「騎呢」非現金交易 高仁曾經看過黃玲的《破解上市公司易容術》，書中提到愈來愈多上市公司喜歡以物易物，進行「騎呢」重大非現金交易。箇中有兩個可能的原因：一、上市公司「缺水」無現金，惟有以物易物，甚至是以物抵債，以避免「爆煲」收場；二、上市公司「水源」充足，但亦選擇以物易物，可能是為了整靚盤數。 借鏡該書中的內容，上市公司的「騎呢」重大非現金交易，大致上可以分為七個類別【表】。按照該分類方法，飛達的「豬扒」交易屬於第三種，即是以應收貿易賬款轉換成客戶公司之股權。 表面上，飛達就收購事項支付之總代價為560萬美元，實際上，集團須支付的現金僅是區區的1美元。而這象徵式的1美元代價，只是讓飛達收購持有H3 Sportgear的目標公司Million Soung。 以債換股一筆勾銷 至於收購的「戲肉」所在，反而是餘下560萬美元的代價。首先，飛達將以280萬美元，認購Million Soung的99股股份，但以債務資本化的方式「埋單」。另外，H3 Sportgear會透過轉換結欠飛達的280萬美元債務，以向飛達發行同等金額之債權證（debenture）。 交易完成後，飛達透過擁有目標公司Million Soung，將間接持有H3 Sportgear的85%股權。 當高仁把事情交代到此，飛達與H3 Sportgear的關係，相信已經呼之欲出。無錯！H3 Sportgear自2001年起，一直為飛達的客戶，而飛達主要向H3 Sportgear供應帽品。其後，H3 Sportgear與飛達持續有生意的往來，繼而對飛達產生貿易應付款項。 從牌面上來看，飛達毋須支付分文，間接收購H3 Sportgear的85%...

炒齡較短的朋友，上個禮拜可能經歷人生中最痛苦的一周。華爾街有句諺語： What goes up must come down，出得嚟行，預咗要還，在股市中無長勝將軍，今天你可以天下無敵，明日卻淪為地底泥。誠如 2008年金融海嘯威到盡的賺錢之神：保爾森（ John Paulson），今年睇錯市炒燶股，旗下王牌基金已經累跌三成。 誠蒙前輩指點，兩隻曾經風光一時的細股價，如今已富貴化為浮雲，仍持有奧瑪仕（ 959）或黃河實業（ 318）的朋友，百般滋味在心頭。 2004 年奧瑪仕購入希臘神話賭場權益，成功變身濠賭股，股價由 04月 10月 29日低位 0.45元起步，只花約一個半月時間，飆升 90倍，至 04年 12月 23日的 41元。升得勁，跌得仲急， 05年 3月，股價已跌返至 6元水平，較最高位跌 85%，現時股份已停牌，停牌前報 0.117元，較高位蒸發 99.71%! 奧瑪仕、黃河實業玩殘散戶 假設當年投資十萬，買入價 0.45元，個半月已逼近千萬富翁行列。如不懂收手， 3個月後已縮水至 123萬，到了今天仍死揸但放唔到，只餘下 2.6萬元，倒輸 74%。 另一隻玩殘散戶的，是黃河實業（前稱金龍船）。 05年初股份停牌，當時報 0.4元，及後宣佈折讓 98%，以每股 1仙發行 54億股新股，較停牌前只有 1億股股份，增發 53倍。 最出人意表的，是復牌後黃河股價竟不跌勁升，當時有好多散戶更以 2元樓上摸頂價買入。以 05月 3月 23日高見 2.225元計，當時市值超過 100億元，但 04年公司有資產淨值不夠 1億，業績仍然見紅。 黃河及後藉不同概念，股價竟能在 05至 07年期間，長期企於 1元樓上，以當時一間無實業股份，卻有逾 50億元市值，可謂嘖嘖稱奇。忠言永遠逆言，當時就連股壇長毛 David Webb亦警告，若配售成功，股價僅值 2仙，投資者將損失 99%。上周五股價報 3.3仙，較 05年停牌前還低 92%。不過，當年用 1仙筍價入股的大股東，其間不斷減磅，一早上岸賺大錢，成為唯一贏家。 不是阻止大家炒細價股，但入場前，記得唔好懶先計計數，切忌盲目跟風。 股榮

先有渾水研究（ Muddy Waters）被指涉利益衝突情況下發表民企造假報告，後有穆迪呼籲關注 61家上市民企賬目的「紅旗報告」，報告震撼力就是弄至小股災，渾水與穆迪被千夫指。民企做假已引起中美監管機構高度關注，雙方並於 10月開會研對策。身份嚴如「企業偵探」的會計界對本報踢爆民企做假蠱惑招，親述民企怎樣瞞天過海成功上市。記者：周燕芬 中國富起來，香港以外的證券交易所向民企招手，交易所愛「中國貨」，連業務「不夠秤」的民企借殼上市的申請，亦不難過關。結果，造就渾水名利雙收機會，亦帶挈會計界有一筆「企業偵探」大生意。羅兵咸永道企業重整服務合夥人林學沖接受訪問透露，「手上要處理超過十宗涉嫌賬目有問題企業」，一聽數字，驚訝難免！不過，對於本港股民而言，實是喜訊，林學沖指，本港監管水平相對高，手上查的都是海外上市的民企，當然有在美上市的。 亦假亦真瞞過美監管 美國監管當局亦非省油燈，民企能瞞天過海，其秘訣是甚麼？說到此，經驗老到的林學沖亦忍不着語帶感嘆說：「民企做假賬的手段高明好多，民企老板技術高超！」他們會因應核數師的要求，度身訂做有關賬單收據，當中資料有真有假，要很仔細才找出假象，做假手法實在日新月異。 林學沖說出民企常用的蠱惑四招，不過，最震撼記者的是案發地點竟在內地銀行！此招蠱惑招最絕之處，是銀行發出疑似企業賬目函件，會計師要核數，便要約見銀行職員，「曾有疑似銀行職員於下班後，於銀行約見核數師提供相關企業銀行賬目資料。」試想想，銀行關上了門，留在銀行內的人員豈能想像他們不是因加班、處理公事而留下，而是做假民企的串通者。 面對此絕世好橋，林學沖說，應對方法惟有不作預約見面，核數師取得核數同意書後，親自前往銀行排隊到櫃枱要求查數，確保職員真確性。 會計界：提高抽查比例 蠱惑招二，貨物出入口運輸的貨船收據做假。所提供的貨船運輸票據所涉及的船公司可以是國際知名，然而經過深入調查後，於某年某月某日的確是有這班船期，但卻並非如做假票據中所述，貨輪由 A地往 B地，而是由 C地往 D地；即大部份資料均是真，惟航線就做假！ 蠱惑招三，海外客戶疑真疑假。羅兵咸試過為了確實民企報稱的一間韓國企業客戶資料，特意找了於韓國當地的同事，親身到所述地址了解有關該客戶情況；結果客戶名稱和地址都是真的，惟客戶企業實質業務只是一間「士多舖」，而報稱與這間士多舖交易的金...

周日話題﹕An outsider's look at an Inside Job 門外漢看局中盜 【明報專訊】 I think this was, in fact, in retrospect, a great big national - and not just national, global - Ponzi scheme （事後孔明，我看這其實是一場全國性大型——甚至是全球性——的龐氏騙案） ——Martin Wolf, 《金融時報》首席經濟評論員 看《呃錢帝國》，聽到這句說話，差點從椅上摔下來。 不是因為他說得誇張，其實挺貼切，只是記得那一年，枕邊人也作過類似評語。 她不是什麼經濟師、分析員，她不過是一個經濟讀到A Level、大學主修語文，平素不看財經版不炒股票的女子。 而我卻是又拿了BBA、MBA，曾經在網絡狂潮時參與製造泡沫，繼而又在商學院濫竽充數的疑似knowledge worker。 我記得，那時我O了嘴，多年功夫就給一句說話刺穿。 今天，我又一次O嘴，不為什麼，只因為世間亂象， 原來都是舊酒新瓶。 財金界中人看《呃錢帝國》可能笑死，因為太表面，太簡化，那些CDO也好、違約掉期合約也好，要麼不是太複雜，要麼就是他們根本也不知道賣的是什麼，所以笑死。局外人看，可能會哭死，哭自己多年辛苦賺來的血淚錢，隨着迷債而迷失了。對於我這頭金魚缸「塘邊鶴」，這紀錄片其實是一套驚慄片，讓我回想當天的歇斯底里，也惶恐下場浩劫來臨之時，究竟如何自處？ 看着影片的第三部分「危機」，思緒立即回到二○○八年八九月之交那場金融風波。記得當年不斷傳來美國次按危機的消息，可是經歷了七年資產、房地產螺旋式貶值的香港人，對這樣的新聞多少有點盲目。九月初聯儲局宣布接管「兩房」——房利美、房貸美，大家好像還未察覺事情的嚴重性。九月十五日，中秋節翌日的補假，上網看《紐約時報》，看到一篇A.I.G. seeks $40 billion in Fed aid to survive 報道，向來後知後覺的我，立時感到大事不妙。念了兩年MBA，所有的理論早已還給教授，當年的同學不是進了投資銀行，就是加入對冲基金，而我就只停留在網上買賣兩三手股票而已。不過那兩年的皮毛知識，讓我知道保險公司往來穩健，加上人壽保險生意跟賭場做莊差不多是穩賺的生意（當...

Moses 身為equity analyst，一直睇開fundamentals，在電視台粉墨登場講股，只是迫不得已。對於上次高仁公開「水佬」的必殺技，Moses 話同行齊聲拍掌，大快人心喎！ 讀者亦相當捧場，來信要求繼續爆料，高仁決定斬多幾両，撕開「水佬」的真面目，如何兼營「副業」、無料扮有料及呃飲呃食的實況。 人工低經營「副業」 先講「水佬」的特徵，他們有着一個共通點，就是主要出身於本地薑、大陸幫或台灣幫的證券行，得一份為數不多的「老底」（基本底薪），而這份「老底」有時甚至比起在外資行做junior的analyst也不如。 這些「水佬」多數會以聯席董事、研究部主管、總裁、副總裁、策略師或策略員等職銜自居，但實際工作與marketing 職員無異，都是靠把口搵食。上班的大部分時間，他們均會外出工作，包括「出鏡」、去「飯局」、講talk 或教書等，總之逗留在公司的時間少之又少，研究報告質素可想而知。 「水佬」的人工雖然比較「奀」，但在散戶和「C9」（師奶）的鼎力支持下，總算累積了一點「名氣」，故此可以經營「副業」，去開闢其他收入途徑。 例如在報章上「霸地盤」出稿、在「水佬」雜誌推介股票和在大學的校外進修部教書等。如果「水佬」人面夠廣又懂得拉關係的話，隨時連上市公司獨立非執行董事都可以撈埋。 至於「霸地盤」出稿的收入，其中會依據「水佬」的名氣去分grade。grade A 的「水佬」，知名度較高，在報章寫稿可以獲得的報酬較高，大約5 萬元左右；grade B的「水佬」，知名度稍遜，獲得的報酬較低，只有約3 萬元左右。 除了上次提到的「水佬A」及「水佬B」之外，金融圈還有N 個「水佬」，以下情節如有雷同，切勿對號入座。 四大「水佬」精采情節 一、「水佬C」是名副其實的「水佬」，因為公司要求佢負責的工作範圍相當簡單，就是上電視「出鏡」、在報紙「霸地盤」出稿和開seminar 講talk 之類，總而言之要有mediaexposure。 在公司內， 「水佬C」不隸屬於任何部門，做乜冇人知、冇人理，猶如無主孤魂。「水佬C」為人無內涵，但又鍾意多管閒事，經常對其他同事指指點點，胡亂發表偉論，最後弄到神憎鬼厭。 二、「水佬D」經常要四圍去，的士出、的士入，每月均有一大疊receipts 要交予公司會計部，去claim 車馬費及應酬費。會...

我一心以為，我花了個多小時，講解完各類型的醫療保險之後，芳姐和阿蘇很快就會幫襯我買一份醫療保險。誰知，兩日之後，芳姐主動打電話給我，以有點揶揄的口吻對我說：「森哥，你真的很不夠朋友！」 「芳姐何出此言？」 等夠年期本利歸還 「上次你一口氣講解了好多醫療保險買法同賠償方法，我仲以為市場上真係得這兩種，但原來仲有一種有儲蓄成分的醫療保險。我聽落都幾好，因為我供過的一份一毫都唔會減少，而且，舉個例，我俾十蚊，保險公司就同我擴大到廿蚊，而且仲保到100歲，係咪真呀？」芳姐這樣跟我說，證明她對醫療保險很重視，而且，她真是個精明消費者。 「你說的沒錯，大約兩三年前，個別保險公司確實出過一些儲備形式的醫療保險，買法就好似買人壽一樣，給了保費就可以買到一個保障額，例如50萬或者 100萬，視乎自己投保額，而供款期大約20年或者到65歲等。只要妳投保之後，就等於即時有50萬或者100萬的醫療儲備。當你需要住院的時候，就按照計劃可以索償的項目獲得賠償。當賠償完之後，你的醫療儲備就會相應減少。」 「這樣幾好呀！係呢，如果我一路都無Claim，當我唔要張單的時候，我可不可以悉數取回所有供款呢？」 「可以，但都要等一個年期，大約20年左右啦，過了20年一般都可以取回供過的錢，去到25年或者以上，甚至可以取回妳供過的錢的150%添，即係仲有利息呀！」 「嘩，我覺得幾好呀。森哥，你話你是否不夠朋友！有這麼好的保險計劃都不告訴我！」芳姐帶點埋怨的口吻說。 年費貴賠償限制多 「芳姐，妳要明白，一張刀無兩頭利。這類型式的醫療保險，有事有得賠，無事又要俾番錢妳，哪有這麼完美？因此，這類醫療保險通常在賠償方面會有限制。例如其中一兩間保險公司會限制只賠住院手術同住院現金；有另外一些保險公司可以跟傳統醫療保險按項目索償，但就唔再分住房等級，基本上妳只可以住大房，而且又無額外醫療賠償。即係話，萬一超出了賠償限額，就要自己俾！」 「原來萬一有事要賠償，會有這麼多限制鮁的？」 「還有呀，所謂倍大你供過的錢，你別以為會有好多，一般都只係一倍多些，如果年紀大些才買，還會低過一倍！所以，我可以話你知，呢類計劃推出了幾年，但始終不流行，就係因為比較貴，加上賠償方面有局限。而且，當你年紀漸大，住多幾次醫院，見到個pool愈來愈少，都咪話唔驚呀！所以我先無向你介紹！」 「要不這幾...

投資者常認為把資產分別投放到股票及債券，就可分散風險。然而，全球首個外匯社交網絡兼交易平台Currensee.com的創辦人Asaf Yigal指出，投資環境令債、股的周期變得相近，反而增加風險，投資者有需要考慮加入「另類投資」，以達致真正的多元化投資。 交易量大 無分牛熊市 Asaf Yigal又指出，全球外匯市場每日交易量達4萬億美元，更沒有牛熊市之分別，只有交易貨幣對（Currency pair）的強弱。但問題是，平常散戶每天都要工作，哪有精神及時間「睇市」，Asaf Yigal稱Currensee可以幫忙解決這個問題。 Currensee設有最低開戶資金3,000美元，一旦開始交易，Currensee會收取按帳戶平均資金計2%的年費，用戶須每月繳付；同時，只要當用戶的累積資產錄得獲利，每月會按所得利潤的20%徵收交易員成功酬勞。

【明報專訊】 歐美債務問題纏擾，自問看不清匯市的投資者，目前可以假手於人，不用直接操盤亦能參與其中。即透過另類外匯交易服務供應商Currensee首創的「外匯交易高手」投資平台，投資交易高手的外匯組合，運作類似基金中基金的形式，不過此類服務並未得到香港證監會認可，宜先多角度了解公司的可信程度。 Currensee於去年10月才正式成立，建立期間是透過外匯交易社交網絡，從8000名外匯交易員中挑選15至20個交易高手。投資者可以由風險、經驗值、活躍的倉位及追隨者數目等，來選擇心儀的交易員。 高手均為大行前僱員 該公司聯合創始人兼產品副總裁Asaf Yigal(圖)稱，揀選高手的準則須做好個人的風險管理，波動性低於標普500指數，以及過去1年組合表現升幅達35%等。他們曾任職大型金融機構如富達、ETRADE 及甲骨文等，由於很多公司不批准屬下員工參與，大部分高手均是獨立的個人投資者，由去年10月至今年6月高手們的交易量已達60億美元，今年上半年整體組合累積上升33.5%，跑贏黃金及標普約5%。 投資外匯市場最怕會被追收保證金，Yigal表示，由於投資者的組合全部以實錢進行，未有涉及槓桿投資，補倉的風險減至最低。 不過，若交易高手中途退出，追隨的投資者會否血本無歸？Yigal稱，交易高手及投資者擁有獨立的經紀人，不能動用對方資產，若交易高手突然離場，我們會將名下所有倉位平倉，並且當每日及每個交易完成後，公司都會監察交易狀及了解詳情。目前公司旗下的投資者數目為450名，主要來自歐美市場。 筆者曾向其中一個Currensee註冊的經紀商FXCM(福匯)查詢，該行職員稱，Currensee是公司的代理商，提供交易平台給交易高手，由於該機構未得到證監會認可，投資者不能以香港居民身分申請，除非持有內地或海外住址證明，便有資格在FXCM開戶。其餘Currensee的經紀商為 FXDD、Alpari(艾福瑞)及AvaFX。 投資者也可直接在網上開戶，最低投資額為3000美元，每月會按平均資產收取2%的年度服務費，並以最初存入金額起的高水位計徵收20%的表現費。未了解公司風險前，投資者宜初試牛刀，以最低金額入場。 撰文：劉佩珊

【明報專訊】 港人最關心的理財問題是什麼呢？香港財務策劃師學會行政總裁溫婉容指出，如何儲夠錢退休，以及家庭生活有改變，包括送子女出國讀書時須調配資產，投資者多會尋求認可財務策劃師(CFP)幫忙。為了吸納更多相關的專才，該學會昨宣布將舊有CFP轉制，改為入門級AFP及新制CFP，所交付的整體學費及考試等費用會相應調低。 認可財務策劃師一般可以為銀行投資產品、基金及保險提供意見外，亦會定下全面的理財計劃。截至今年5月，本港擁有CFP牌照人士只有約4300名，負責銷售產品的銀行前線職員大多未持有該資格。溫婉容稱，過去10年香港經歷多次金融危機，雷曼迷債更令投資者對金融前線人員起了戒心，有見及此，該學會決定將舊有CFP制度分開兩個階段，分別為入門階段的AFP及新制兩個階段的CFP，令後生一輩金融業人士亦能保持一定的質素。 新制AFP 一年經驗可考牌 以往CFP持牌人要備有3年合資格的工作經驗，新制的AFP持牌人只需具備1年合資格的工作經驗，便可向大眾提供理財策劃的建議，取牌時間大大縮短。若從有效的AFP持牌人申請CFP認證時，只需累積兩年相關工作經驗便可。溫婉容稱，以未有任何認證的大學生為例，若要考取CFP資格，須先從AFP 課程讀上，並只需熟讀筆記便可考試，整個課程的考試數目減少下，故整體考獲CFP資格的開支變相減少。 就讀於舊制課程而未考取合資格認證的學生，可選擇停留在舊制，但須在2013年9月30日前完成有關資格認證，或者即時轉移至新制。目前正在進修舊制CFP課程的學生有1.4萬人，溫婉容指出，以往每年畢業於CFP的人數介乎200至300人，估計隨覑轉制的需要，一年獲得AFP資格的人數會多達 1000名。香港財務策劃師學會會長龐寶林估計，轉制下該會的會員人數在2至3年內會增至2萬至3萬人，主要來自銀行及保險銷售人員。 AFP於今年7月1日起接受報名，首次考試在今年9月11日進行，AFP每年有4次考試。 撰文：劉佩珊

今周開始，除了為大家發掘股場新奇事物、揭示莊家蠱惑招數外，亦想借此分享投資心得及經驗，希望能與大家互相學習。 記得師傅教筆者炒股時，第一樣並非點去贏，而是去學輸。老人家點出輸錢的藝術，輸夠一成要認輸離場，保留實力等機會入場。普遍的投資者最大缺點是止賺不止蝕，回報有一成，立即割禾青，但同樣蝕足一成，卻不忍心割肉捨棄，一廂情願明天有希望。 要知道，一隻股份無論裂口或陰乾式下跌一成，其基本因素已經轉壞，遇上基金洗倉更加大獲，短時間內將繼續沉淪。不止蝕最經典例子，首選電訊盈科（ 008）。千禧年小小超鯨吞香港電訊，追溯至合股前股價，曾高見 90.9元，不幸摸頂高追卻不放手，現價跌到 3.46元，蝕足 96%！ 電盈例子並非冰山一角，由彭博資料顯示，過去十年竟超過 50隻股份，跌幅超過九成以上，最誇張的一隻智城控股（ 8130），累積跌幅 99.9994%，當年投資十萬蚊，現在剩下 6毫子。其他摸頂追入輸家身股份，包括「抽水大王」官永義孖寶：永義國際（ 1218）及永義實業（ 616），及近兩個月令散戶又愛卻更恨的威利國際（ 273）。 累跌超過九成股份都有同一個特點，且輸錢數目更數倍放大，留待下周解構。 股榮

上期講到員工身價，見有唔少讀者回應，不妨再講多啲。本港上市企業中，最多打工仔的上市公司，是中石油（ 857），總共有 55.3萬名，差不多是澳門總人口。其次是工商銀行（ 1398）的 39.7萬名及中石化（ 386）的 37.3萬名。滙控（ 005）則有 29.5萬名排第五，僅次建設銀行（ 939）之後。 上述公司皆為內地巨無霸或跨國企業，人多自然無可厚非。作為上市公司，僱員數目究竟可以少到邊個程度？答案係零。 企業員工少有兩種原因，一係長期停牌，復牌無望，自然炒晒不用傷神。另一類是物業、股票投資公司，講得好聽即係資產管理、價值投資，說穿了，其實是炒股炒樓不務正業。 以投資公司名義上市的港股，數埋有三、四十隻，但都有一個共通點，就是將多兵少。 金匡冇請人 員工成本 94萬 統計 8隻「投資」股，董事數目全部多過員工，當中最誇張要數金匡（ 286），最新年報披露，全間公司有五名董事（ 2名執董、 3名獨立非執董），無一位員工，但員工成本卻要 93.9萬元，金匡聲稱是附屬公司徵收的開支，但點解唔自己請人做呢? 金匡 07年曾經成為散戶熱捧愛股，當年員工有 7位，股價一度炒到 3蚊樓上， 08年減剩 1位，股價已變番毫子股， 09年炒埋最後一件，董事身兼多職，做決策、做秘書、會計、跑數、跑腿甚至清潔一腳踢。 One man band的公司則有兩間，分別為滬光國際（ 770）及大唐投資（ 1160），至於 09年曾獲陸東入股的華保亞洲（ 810），就有兩位員工。 究竟員工少，對公司賺錢能力以至股價有乜啟示，答案係無。去年股樓齊旺，但「投資股」半賺半蝕，與過大海賭大細無分別，且很大程度視乎董事而非員工投資眼光。股價今年則大上大落，滬光慷慨派特別息令股價抽升 86%，但如華保及嘉進（ 310）等，跌幅動輒 50%。 P.S.睇通告見到一單「無厘頭」公司回購行動，生命科技（ 8212）上周四以每股 2.7仙，合共回購 12股，使咗 3毫 3。要形容這單 deal，我會出張高登神獸卡「多卵魚」。 股榮

好多公司都會講，最重視員工價值，事關員工做生做死，無非為公司增值，創造財富。睇開波嘅朋友都知道，名牌大球會巴塞、曼聯等，位位球員身價過千萬元，但原來喺上市公司，員工平均身價（市值/員工人數）分分鐘幾千萬。最誇張嘅，身價甚至過億，拍得住美斯、 C朗。究竟邊間公司咁威，原來係股壇金手指謝清海揸旗的惠理集團（ 806）。 根據去年年報，惠理有 103位員工，以周二市值 108億元計，人均身價 1.05億元。舊年惠理賺 6.53億元，即係每位員工平均貢獻 634萬元，算係交到功課。作為資產管理公司，員工貴精不貴多，身價高自然無可厚非。不過令人嘖嘖稱奇的，居然有資源股員工身價逾千萬，但公司卻連年蝕錢，這間公司就是蒙古能源（ 276）。 位位身價 2556萬 年蝕 125萬 截至 3月底止，蒙能共有 248位員工，以公司周二市值 63.4億元計，人均身價 2556萬元。不過，集團去年繼續見紅，蝕超過 3億元，除開每名員工幫公司倒水 125萬元。其實，蒙能員工身價已經由高位大貶值， 08年 6月蒙能市值接近 1200億元，當時員工只有 159名，換言之，位位身價 7.5億元，可能是有史以來，企業員工身價最高紀錄。 煤礦股員工是否位位咁高，公平起見，搵來三間最大煤企比拼，神華（ 1088）有 6.5萬名職員、中煤（ 1898）及兗煤（ 1171）都有超過 5萬名員工，人均身價 300萬至 1100萬元不等，人均賺錢能力 16萬至 70萬元。 蒙能員工身價是否合理，大家慢慢判斷，但筆者最唔明的地方，是公司聲稱在蒙古六個地區擁有 33萬公頃煤，由 07年至今從事前期工作、勘探、繼而最近試產，居然只有 250位員工，難怪半年只是出產 5300噸原焦煤。 計計數，每日出產 29噸煤，計埋魯連城落埋場掘煤，每位員工每日都係出產 0.12噸。根據集團預期，今年產量 200萬噸，除非位位員工係戰狼 300「唔使停」，如果蒙能唔請人，以現時試產能力， 200萬噸要掘 68965日先掘到出嚟，即係 189年。

上周分享買股票首要學止蝕，今周再談不要戀上抽水股，否則會傾家蕩產。識財經的炒友，十個有十個都知道股神畢菲特的上市旗鑑巴郡，是全球最貴股票。以上周四收市價 11.41萬美元計，折合約 89萬港紙一股，最高峯則是 07年每股 15.2萬美元，即超過 118萬港元。 投資千萬 輸剩 1蚊都無 得高人指點，原來香港都有一隻天價股，上周五收市報 0.45元，但想像不到，追溯至 97年 8月 28日，該股竟然高見 1018萬元，真係前無古人，恐怕亦後無來者，如該股申請入「健力士世界紀錄」，應可順利當選。當年用 1000萬買入該股，現時 1蚊都無，當中奧妙是抽水無限次。天價股 92年以合盈名義上市，當時 IPO價 1蚊，發行股數 5000萬股。之後分別改名為東峻及大雄科技。 02年改名為漢基控股（ 412），沿用至今。 翻查公司資料，主要從事金融服務行業，涉及物業投資、證券投資及放債業務，即係無所事事。如果話官永義係抽水大王，漢基主席鄺啟成可稱得上吸水大笨象。由 2002年至去年， 9年間合共配股 22次，合共印發 128億股新股，抽水接近 14億元，即每年平均配股超過兩次。 大量配股自然令原來股權大幅攤薄，期內另發行 4批換股債，但更絕的，是大折讓供股玩殘股東。 02年 1供 10、 04年 2供 1、 07年 2供 1、今年 3月先 10合 1，然後 2供 1。 公司抽水司空見慣，最重要是否抽得其所，用得合時，遇到抽水股，領教一次算買個教訓，第二次要好心分手，第三次仍戀棧不走，則無藥可救，死咗罷就！ P.S.上周寫電盈 00年曾高見 90.9元，正確應為 142.5元，多謝讀者陳生指出。 股榮

7月 4日，美國國慶，股市休息了一天，導至昨日全球股市失去方向，皆只是窄幅的波動，美股的影響力依然屬世界第一。近一段日子，建行（ 939）每日成交額皆很高，不少人參與炒作，炒美國銀行將大規模地出售手上的建行股票，兩年前，美銀也曾經大手拋售建行股票，美銀拋售建行股票不是因為美銀管理層不看好建行前景，而是美銀缺錢，不得不拋售套現。 我手上有不少內銀股股票，其中建行較多，原因就是因為兩年前美銀拋售時我趁低增持，凡是大股東因缺錢而拋售的股份，都值得買，去年友邦保險（ 1299）上市，我也大手買入，理由一樣，就是因為 AIG缺錢，不得不將友邦上市來為自己套現。 或提供低吸機會 現在美銀可能又一次為股民提供低價買建行股票的機會，目前美銀環境已比兩年前好，也有可能不願意賤價出售建行股票，可能還會炒高才配售，因此，建行成交額就很大了。有人博美銀會炒高建行才配售，於是追入建行股票，也有人博美銀不得不賤價拋售，於是沽空建行股票，這是一場相當精采的心理戰。 中央統計處公佈最新的汽車銷售數字，與去年同月比較或是與上個月比較皆下跌，這已是連續兩個月的事了，看來中央收緊銀根已開始影響到消費能力。這與「十二五」規劃裏說要大力推動內需有矛盾之處，且看中央如何在收緊銀根與推動內需之間取得平衡。 中國太大、太複雜，任何政策都是牽一髮而動全身，幸好，至今為止，中央的銀根緊縮政策還沒有影響到內地有錢人來香港買名牌手錶手袋、鞋子、服裝、珠寶黃金……更難能可貴的是在租金飛漲的條件下，最近多家零售股公佈的業績都很理想，銷售額的增加速度快過租金的增加速度。 曾淵滄 作者為大學教授

昨日遇上一位朋友，他是最早相信我說的牛市已到，並且買入中國建材（ 3323）的人，買入價為 4元。 可是他不但沒有賺到錢，還虧了錢，原因是當中建材股價升上近 7元，然後往下跌時，他賣掉了，之後股價上回 9元再追，追入後曾經嚇倒，因為股價回跌至 7元，可幸是他沒有賣掉，之後股價再回升至 9元後便匆匆賣掉，打平離場。 可是當他賣了股票之後，股價便一飛冲天，直上 17元，忍不住再追，但是沒多久，股價再跌，反覆下跌，一跌再跌，越跌越怕。終於，捱了足足一年的時間後，以 12元的價格賣掉，算一算，是虧了。 貪婪、恐懼同時存在 昨日，中建材股價升上 20元，該不該追？貪婪與恐懼之心同時存在。貪婪，是因為近日傳媒大力宣揚建材下農村；恐懼，因為中建材這隻股在幾個月前令他虧了錢，而且從去年年中至今年年中，股價反覆下跌了足足一年，跌得令人失去耐性。 是的，一個大牛市，不是永遠一帆風順的，其間大起大跌，沒有足夠的耐性是捱不過的。當然，更多人是希望在這又起又落之間，能不斷地高沽低追，賺更多錢。 可是，更多人卻恰恰相反，是高追低沽，身在牛市中卻虧了錢，我自己知道自己不是短炒王，因此，就選擇一個最簡單的方法，那就是持有不放，耐心地度過一個又一個又起又跌的浪，等待股市真正進入大瘋狂時期才離場。 何謂股市瘋狂期？ 甚麼才是大瘋狂？ 2007年 8月至 10月股市泡沫爆破前 3個月，恒指急升 60%， 2000年及 1997年的瘋狂期，恒指皆是在短短的 3個月上升 40%，也許，這是值得參考的歷史數據。 AIA就快上市，這是今年香港股壇盛事， AIA在許多國家地區都有業務，選擇在香港上市，這是有助推廣香港成為國際金融中心的形象，這麼大型的企業上市，影子股是不是該炒作一番？性質最接近 AIA的影子股應該是宏利。 曾淵滄 作者為城市大學 MBA課程主任

近來新股很多，新股多，市一定旺，因為包銷商要成功推薦新股，不搞旺個市不成。 新股多，上市首天升多跌少，但是狂升之股多是三四線的蚊型股，很明顯，就是勝在蚊型，市值低、容易炒，小股民如癡如醉。如果你只打算賺一點點外快，但抽無妨，不論賺蝕，一上市馬上賣，綜合起來應該仍然是賺錢的，但是，這樣的賺錢法，的的確確是所謂的「賺粒糖」。 我對抽新股沒有多大興趣，雖然偶爾我也會評論、推介一些新股，但自己卻沒有興趣抽，理由是如果申請額低，分到一點點，沒多大意思；申請多，風險不小，像昨日剛上市的海豐國際（ 1308），公開發售超額認購不足 1倍，申請者可以分到相當大比例的股，結果一開市就跌穿招股價。 我買新股，多是在上市後的第一天，或之後的一星期內在市場買，可以自由的買，大手的買，見好就買，然後中長期持有。正如昨日我談及的中國人壽（ 2628），就是一上市就買，交通銀行（ 3328）及其他內銀股，也是一上市就買，分別只是買的量不同罷了。 趁低掃貨回報更高 當年，一上市買入最多的新股是交行，因為我一直期望有一天滙豐控股（ 005）可以入主交行，那麼，交行就會脫胎換骨。可是，交行上市多年，滙控依然無法取得交行控股權。 本來，我也覺得可惜，不過，再想一想，也許正因為滙控仍未控制交行，交行才能夠避開美國的次按毒債券風暴，在金融海嘯中損失不多。 建設銀行（ 939）與中銀香港（ 2388）除了在上市第一天買入外，後來也有增持，建行是在美國銀行拋售時，趁股價下跌增持的，中銀香港則是遲至近日，當我感到中央的確有意在香港推行人民幣離岸交易之後增持的。 昨日，海豐一開市就跌穿招股價 4.78元，收報 4.53元。三心兩意的尚未決定是不是該趁低買，也許再觀察多兩天吧，我始終認為，航運業的低潮遲早會結束。 曾淵滄 作者為城市大學 MBA課程主任

【明報專訊】 「匯豐神話」在2008年破滅後，香港股民便鍾情內銀股。從近期內銀股龍頭如建設銀行(0939)、中國銀行(3988)早前一直捱沽，投資者不斷排出「血肉長城」接貨可見一斑。不過，內銀股能否為港人帶來理想回報，過去多年跑贏同儕的星級基金經理劉國傑卻提出質疑。 劉說﹕「我的投資策略沒有假設中國經濟仍會高速增長」，他表示，內地面對經濟放緩，加上持續高通脹的情緒，故他「看淡好多行業」，例如許多券商呼籲買入的內銀和內房。劉坦言內銀在5年內都「不是最好的投資」。 國策不再向內銀傾斜 他認為銀行股的問題，有短期和長期，短期的有地方債問題。早前有指中央將要求銀行承擔部分不良地方債務，他指現時好像問題不大，但當經濟增長放慢、樓價往下調時，便會為地方債帶來問題。 長遠的問題則是國策不再向內銀傾斜。他說，貸款、存款息率的差距被人為地設定得太大，內銀的淨息差一般在3厘以上，這是內地銀行從前要處理壞帳的補償，不過這情遲早會改變。 「內銀股賺錢唔係佢叻，而係佢被迫要賺錢……相信當局遲早會處理利率自由化的問題。」他舉例說早前非人壽保險保費自由化，現時的競爭已變得很激烈，一旦開放利率市場後，相信有銀行會覺得2厘的淨息差已經吸引。 看好內地商業地產藍籌 另外，內銀市值佔大市四成，礙於規模，相信其後會有一些因素限制其發展，而且一定有其他行業的發展比內銀好。「銀行賺太多錢，對經濟未必是好事。」 在高通脹環境下，傳統智慧叫大家買入房地產和商品對畄。不過劉認為，美國兩輪量化寬鬆措施令資金充裕，中港以及亞洲的樓價已經相當高，加上政策考慮，內房股「毋須要買太多」；投資者可以考慮有參與內地商業地產的藍籌股，「這種模式就像香港的新地(0016)，不過這個故事須很長的時間才能在內地實現。」 商品風險變得高 黃金例外 商品方面，投資者須留意當經濟放緩，其需求和價格亦會受影響，而且商品已經有一半是金融產品，「若全球銀根緊縮時，都可以跌得好緊要」；不過黃金可能是例外，尤其現時連國債也有風險、「有錢唔知買乜好」的情下，黃金仍有對畄的功能。 現時券商的平均預期是內地再加一至兩次息，但劉國傑認為應該不止此數。他說以目前通脹率6.4％來說，現時中國的實質利率太低，存款在銀行只令儲蓄貶值，只用行政措拖難以控制樓價及資產價格上升的問題。他舉例指澳洲的通脹和中國差不多，但澳洲儲蓄...

【明報專訊】 首域投資大中華投資總監劉國傑雖然只是40歲左右，但在一眾中國基金經理之中已屬殿堂級人物。首域中國增長基金自1999年成立至2011年5月31日，累積回報達954%。他管理的首域中國增長基金，表現已重上2007年時高位，相反恒指現價距離最高位31958點，還差逾三成。今期我們請來這位基金界長勝將軍跟大家分享一下他的揀股心得。 重消費 輕銀行 劉國傑向來以選股不「跟風」見稱，堅持由下而上，不跟隨基準指數揀股，數年來其組合總是「重消費、輕銀行」，這理念仍然持續。基金投資範圍廣泛，除了涉足港股及內地的A、B股，還可投資在美國、新加坡及台灣上市的中國公司。 劉國傑揀股第一秘訣是找估值吸引的公司。他很認同「股神」巴菲特的價值型投資策略。而他管理的基金投資策略以「合理價增長」為主，吸納一些增長潛力高、現價合理的股票。他看重市帳率（P/B）多於市盈率（P/E），P/E反映股份的回本期，而P/B才能量度股份是否便宜，P/B愈低便愈便宜（表1）。 重市帳率多於市盈率 近年在劉的基金內，持續成為五大持有項目的華潤電力（0836），便是估值低的例子；他坦言華潤電力股價表現一直遜於預期，也難預期該股未來會否有突破。不過，該股好處是屬於一隻公用股，猶如中電（0002）或煤氣（0003），在大市做好時該股表現或會跑輸大市；不過，當大市調整時，潤電抗跌力強，無論在好淡市組合也可平穩增長。 現金流反映公司質素 第二個秘訣﹕就是要「在恐慌中保持冷靜，才可以執平貨」。「不要貪心，不要跟別人恐懼」是他的名言。好像SARS時他便曾買入航空股，當時因為當時大家怕搭飛機，航空股被拋售，但他的理念是，一間航空公司的乘客量頂多只能跌至零，不會變成負數。當此之際，已可知股價遭過分拋售，就可以趁機執平貨。劉國傑表示，過去基金隊伍一直以分析和了解每家公司的真正價值及未來回報作選股原則，隊伍亦善於辨別經濟增長趨勢的轉變，促成個別投資主題如中國內需概念。 第三個秘訣，就是覑重公司現金流。近期接連有中資企業被揭發帳目有問題，劉國傑慶幸可以避開該類公司，這因為他一向十分留意公司現金流，如果公司有盈利增長但現金流不斷下降，甚至需要向銀行貸款，這便要小心。他認為現金流較業績更早反映公司質素。當然，管理層質素也十分重要，好像華潤電力，因為受國策影響，同業錄得虧損時，該公司仍然有盈利，反映其...

高仁早陣子北上「斟刁」，順道與相熟的民企老闆聚舊，推開酒家貴賓房房門一看，席上有兩位不知名的彪形大漢，立刻緊張得冒汗。幸好民企老闆隨即前來迎接，原來二人乃是來自北京的「賓架」，高仁才醒覺內地人最喜歡大夥兒吃飯。 看見兩位來自北京的「賓架」，令高仁回憶起去年底到包頭公幹期間，內地公司融資的真實情況，由應急錢而衍生的3種另類「大耳窿」生意，以及「大耳窿」的專業運作模式。 循環貸款「還舊貸新」 在香港，公司向銀行申請循環貸款，經過貸款部門的審批後，便可以獲給予一個特定的貸款額度。一般而言，如果借貸公司「無病無痛」，又準時償還利息，其結欠的本金總額將會自動獲得續期，即是「年年循環，年年再借」。 但是，在內地申請循環貸款，公司必須要有時間觀念。根據內地金融機構的貸款時間表，一般放貸期是由新年後直至年底前，而年結前便會收回貸款。縱使借貸公司獲得循環貸款，本金亦必須每年歸還後，金融機構才會再批出貸款，俗稱為「還舊貸新」。 內地銀行向借貸公司收回貸款，直到再批出同一金額的貸款，所需的續期時間約2至3個月。遇着內地「閂水喉」，貸款供不應求，銀行惟有專揀國企客戶來借，貪國企的後台夠大，風險低。 中小型公司要向銀行借錢，簡直是難過借火，惟有向農村信用合作社（詳看以下小檔案）埋手。不過，農村信用合作社批出的循環貸款，同樣有「還舊貸新」的條款，但貸款續期時間較短，約為2至3星期。 由於內地循環貸款全部要「還舊貸新」，中小型公司要為錢「頻撲」，從而衍生了3種另類「大耳窿」生意，包括融資擔保公司、農村信用合作社社長「轉介」服務、以及由社長一手包辦的「高息攬儲」借貸服務。 擔保公司專業服務 三者之中，以融資擔保公司最為專業，專門為資金周轉不靈的公司，提供類似「過橋」（過渡性）貸款的應急錢。 在香港人的眼中，「大耳窿」通常是有紋身、「粗口爛舌」的大隻佬，但因為經常要淋紅油、寫「欠債還錢」，故此又要練得一手好字。 內地融資擔保公司的員工，卻是斯斯文文的上班一族，其工作範圍包括核實借貸公司的抵押品、對借貸公司進行DD（due diligence，盡職審查）、編寫貸款批核報告，基本上與銀行貸款部門的職員無異。 高仁在包頭公幹期間，因腰酸背痛關係，到桑拿、浴足、按摩店「鬆一鬆」，碰上融資擔保公司的員工（下稱「阿融」），在閒聊時得悉其專業運作模式，以下是二人的對...

【明報專訊】 不少資深投資者都說，在股海打滾最大敵人未必是跌市，而是不肯止蝕。英皇證券(0717)董事總經理、在證券業有十多年經驗的楊玳詩亦說，買股票最緊要肯認輸，個人投資習慣是最多輸三成便要止蝕。她又說從不買牛熊證，因為牛熊證重貨區，往往是被人拿來做箭靶的。 楊玳詩於1988年在美國取得工商管理理學學士學位，1991年回港，起初在英皇集團多個部門工作，包括會計及行政等，坦言覺得非常沉悶。楊玳詩在美國求學期間已經開始投資股票，94年英皇收購香港一家證券行後，對金融業充滿濃厚興趣的她便轉到英皇證券工作。 97股災勁輸 汲取教訓 加入英皇證券初期，楊玳詩主要負責結算、合規顧問等工作，至96年轉戰前線，楊玳詩終於找到最愛的崗位。她說：「我好享受見客、call客同deal，到現在還保留到一班關係極好的客戶，他們已經成為我的好朋友。」 不過，享受幫客贏錢的楊玳詩在97年時還是上了寶貴一課。「97前根本不知道甚麼叫恐慌性拋售，到爆發股災，自己個倉不見了七成固然傷，最慘是手上一批好好的朋友同客戶，不知斬倉還是不斬倉好，又要忙住幫客平倉。自己的損失已沒有時間去想了。」 經此一役，楊玳詩說自己深深體會到投資股票一定要量力而為。「97輸的都是孖展倉，如果做實倉就可玩得好舒服。」其次就是不要依賴其他人的資訊，而最重要的便是嚴守止蝕位，不要和股票談戀愛，「我止賺唔叻，但輸三成一定走，三成其實好多鮁喇。」 她舉例，「我試過幾元買一隻股票，升到十幾元時沒有沽，到倒跌回幾元時還不知驚，一直覺得那麼平買回來沒問題吧，但原來真的可以倒輸。」所以，她買股票賺錢會讓它升，但若股價調頭回落，跌至打和點，她一定沽，即使沽了之後股價再回升也不要恨，經驗之談是「雖然冇錢賺，至少不會贏粒糖輸間廠。而且在這隻股票我賺不到錢不緊會，還有很多機會再賺過。」 買股成心癮 從不買牛熊證 從事前線工作期間，楊玳詩得意之作是在98年與一家本地工業股的管理層會面後，覺得管理層做事很認真，不是透過上市公司「抽水」玩財技那種公司，於是自己入股之餘，也推介給客戶。結果股價在1年內升超過了1倍，自己賺大錢之餘，更開心是幫到客戶賺錢。 在證券業打滾十多年，楊玳詩自言投資股票有「心癮」，對股市亦相對樂觀，過去十多年來「市好市差都未試過沒股票在身。」 訪問當日恒指已跌穿21800點。她透露早前沽了點貨...

Look's Asset Management Limited董事總經理陸東，上周六（11月27日）出席由本刊舉辦的三周年慈善投資研討會及晚宴時，首次在近1,200名聽眾面前，公開點評自己持有的「至愛十股」，包括：港交所（00388）、領匯（00823）、安碩A50中國（02823）、合景泰富（01813）、建行（00939）、招行（03968）、安踏（02020）、信置（00083）、冠軍（02778）、SPDR金ETF（02840），更罕有地對多達40隻股份表達意見。 陸東是價值投資者，從來都是「揀股不揀市」，但對於藉以成名的測市心法，他亦毫不保留地全面公開。更坦言：「在今年還剩下不到1個月的日子裏，港股合理值 27500點，應該見不到了。」但卻看好明年港股，除了公開2011年合理值為33000點外，還教大家在內銀、內房及內需類3大板塊中尋寶，更披露自己的資產配置，為行善可說是毫無保留了。 股市篇 信心+企業盈利撑港股向上 陸東，Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監，被稱為「星級分析師」，這位前瑞銀分析師的確「星味十足」，單看輪候出席本刊三周年重點活動「回報?回饋—— 2011年港股投資部署及環球投資市場入市策略慈善研討會」的長長「追星」人龍，就知道這位金融界分析員確有明星風采。 當初之所以請陸東出任慈善研討會的主講嘉賓，的確是想借助他的個人號召力，為聖雅各福群會籌募更多興建新大樓的經費。他的魅力果然，從出席研討會及晚宴的粉絲們「機不離手」，鎂光燈追着他閃過不停，爭先恐後要求簽名拍照的情景就知道選中了「主角」，他的吸引力甚至連不認識他的會展工作人員都能感受得到。 願意支付1,800元及280元出席晚宴及研討會的善長，都抱有一個目的，就是想聽聽他對港股後市的分析，更想知道2011年恒指合理值的預測。研討會於11月27日已圓滿結束，相信讀者們都已知道陸東仍然看好明年港股，走勢是「高低高」，合理值是33000點。 陸東說在信心獲支持及企業盈利增長俱具動力下，33000點實屬保守估計。今期，本刊嘗試為大家拆解陸東測市的秘密。原來陸東在作港股合理值預測前，會先以自創的「市場波動分解法」（Deaggregation Analysis）去看看後市的方向，亦以此條方程式解釋股市上升背後的動力。...

【明報專訊】財技的手法有很多，其中一些是合法的，一些是騙人的。其中一種頗為常見的騙人方法是﹕ 現在有一家上市公司，年賺約5000萬元，以10倍市盈率計算，市值大約是5億元。如果主席持有75％，賣掉了5％，可以得回2500萬元。如果用這 2500萬元來作為本錢，造一盤假帳，方式是作為訂單，購買自己的產品。為了計算簡單，我們不妨假設這樣做之後，它的利潤也增加了2500萬元，於是，它的總利潤也變成了7500萬元，如果維持市盈率不變，公司的市值變成了7.5億元了。 變賣股份造假帳 令身家暴漲 本來嘛，這位主席持有5億元的75％，即是有3.75億元的身家。現在他持有了7.5億元的70％，即是有5.25億元的身家，即是多出了四成。 於是乎，這個遊戲還可以再玩下去，每玩一次，主席的身家都可多出了四成。更有甚者，由於這家公司的盈利不停的高增長，變成了高增長公司，因此其市盈率也會增高，可能從10倍變成了20倍、30倍，那麼，主席的身家便升水一倍也不止了。 假設這位主席不停的玩這遊戲下去，他的身家將會比李嘉誠更多，但是，他手頭的股票是有限的，只把這遊戲玩上十次八次，但有十年八年的高增長，這間上市公司的表面價值已經不得了。 當然了，如果不停的玩這遊戲下去，這位主席的身家將會變成零。但是，如果他每次沽出股票時，都拿走三分之一作為自用，只用三分之二來造假帳，10年之內，賺上一百幾十億是沒有問題的。 當然了，到了最後的階段，這公司的盈利將會大幅倒退，股價也會陸續跌回原狀，但到了這時候，主席已把手頭所有的股票沽光了，真的是關人鬼事了。 撰文：周顯

集資額破紀錄的友邦（ AIA， 1299）正式在 10月 29日於香港上市。一開市，成交便已驚人，短短數分鐘，成交已達 300億，誰在買？誰在賣？ 一向以來，能在很短時間大手掃貨的一定是大戶，當然，大手沽貨的也是大戶。 不過，沽貨的大戶也包括替散戶斬倉的證券行，因為 AIA集資額太大，超額認購倍數不高，導致不少借「孖展」申請的散戶得補倉， 10月 29日當天，就有報章以 AIA散戶被迫斬倉為頭條新聞，也因此，開市價就幾乎是全日最低價，掃光了這批股之後，股價就節節上升，最後以接近全日最高價的 23.05元收市，比招股價高 17%。 開市前，不少股評人都認為如果上市後股價比招股價上升不超過 10%可以買入，當中長線投資，但是， 10月 29日那天，全日最低價仍比招股價高 11%。 壽險市場長遠前景俏 我認為，開市當天在有散戶被斬倉的壓力下，市場價依然比招股價高 10%以上，可見大戶買意非常濃，因此我也決定買入，當成長期投資的部份組合。 我估計，買 AIA的大戶之所以那麼多，是因為 AIA市值大，相信很快就會被納入各類的指數成份股名單。現在全球 ETF越來越盛行，能納入指數成份股的股份就會成為 ETF的一分子。投資基金不得不買入的股，再加上大量「窩輪」出台，「窩輪」商也不得不搶購。 當然，這種搶購現象只是短暫的情況，當 AIA被正式納入各種指數成份股之後，大戶搶購熱潮會停止，之後股價的增長或調整就要看 AIA本身的業績了。 AIA 的長期業績我是看好的，人越來越長壽，長壽固然好事，但是長壽而沒錢就不是滋味，因此，越來越多的人一定會為自己的將來買保險，儲蓄投資，今日的人壽保險已不但是過去只是為了保障家人萬一自己有甚麼三長兩短而買，而是為自己將來退休後的生活費預先做準備，也因此，人壽保險經紀已換了名稱，現在這些人被稱為財務策劃師。 曾淵滄 城市大學 MBA課程主任

近日，有一則集港聞、財經、娛樂於一身的新聞——「三色台」高層涉嫌貪污案，終於在法院開庭審理。在事件發生初期，該名高層被「廉記」帶返總部，飲完一晚咖啡後獲釋，突然玄學大師上身，拋下一句「真的假不了，假的真不了」。當時高仁覺得，「大師」真是好玄。 好玄？有時上市公司涉嫌造假賬，令人感到更加「眩」。有一些上市公司的賬目，表面上是千真萬確，實際上則是「假到無倫」；另有一些上市公司的賬目，表面上看起來已經很假，但現實是外界難以找到證據。 枱面枱底兩盤數 一個多月前，本地鬼佬報章揭內幕，質疑瑞金礦業（246）造假賬，枱面一盤數，枱底一盤數，合共有「兩盤數」。枱面一盤數：要呈上港交所（388），要讓股東過目，當然要「靚仔」版本。枱底一盤數：只呈交予內地政府，股東無從過問，當然是「醜樣」版本。 根據2009年度年報顯示，瑞金的全年收益達到10.11億元（人民幣．下同），同比勁升2.2倍；股東應佔純利則報5.27億元，同比更大幅翻了四番。 因此，年報業績靚爆鏡，是疑似的業績「靚仔」版本。 不過，該報章從青島聯信獲得的國家工商管理局的紀錄，瑞金旗下僅有三家附屬公司從事勘探、開採金礦的業務，而該三家附屬公司於2009年的總收益只得345萬元，並且合共錄得750萬元虧損。相反，工商管理局紀錄要見紅，很可能是業績「醜樣」版本。 其後，瑞金兩次發表公告澄清，包括力證2008、2009及2010年財務報表的真實性及準確性，又得到其中國法律顧問確認，旗下三家附屬公司2009年財務資料，均蓋有國家工商管理局公章，以證明與2009年年報的賬目一致。 企業管治水平欠佳 一波未平，一波又起。繼涉嫌造假賬的指控後，瑞金再被「踢爆」另一「糊塗賬」，大股東吳瑞林在公司不知情的情況之下，以瑞金附屬公司作為抵押，向銀行借取私人貸款。 雖然瑞金發出公告承認事件，指出大股東已償還所有貸款，銀行已解除對附屬公司的抵押。 但高仁認為，瑞金大股東吳瑞林蓄意隱瞞公司將附屬公司抵押作私人貸款用途，反映企業管治水平欠佳，內部監控亦不足。 其後，吳瑞林辭任瑞金附屬公司利達董事一職，只屬於「補鑊」的行動，但瑞金不向大股東採取任何法律追究行動，難免予人草草了事的感覺。 瑞金由5月27日起暫停股份買賣，至今停牌已超過一個多月，目前尚未得悉確實的復牌日期，箇中原因不明。 不過，瑞金於2...