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高仁上周倣效電視台資訊節目的做法，把本港藍籌股的核數師資料及酬金數據進行整理，繼而編製成為藍籌股、紫籌股和H股公司的有趣味性統計數據。高仁於本文將進一步分析有關數據，比較不同行業的情況，發現個別行業會對個別核數師特別喜愛，以及同一行業不同收費的有趣情況。 在芸芸藍籌股中，羅兵咸永道勝在客戶數量夠多，但在不同行業之中的情況又是否一致？地產發展商會否與其他藍籌股一樣，大多數選擇羅兵咸永道作為核數師？ 羅兵咸非地產商所愛 高仁發現出人意表的答案，竟然沒有一家藍籌地產發展商是以羅兵咸永道為核數師，6家地產發展商的選擇卻是德勤和畢馬威；長實（001）、新地（016）、信置（083）及中國海外（688）齊齊選擇德勤為核數師；而恒地（012）及恒隆地產（101）則由畢馬威負責核數【圖1】。 運輸行業也有類似的情況，但該行業公司的「心水」選擇卻是羅兵咸永道和畢馬威，碼頭股招商局（144）及中遠太平洋（1199）同時選擇了前者；而港鐵（066）及國泰（293）則選取了後者【圖2】。 消費品製造業則呈現一面倒的情況，思捷（330）、利豐（494）和百麗（1880）同樣委任羅兵咸永道作為核數師。莫非羅兵咸永道的員工最喜歡行街和「濕平」（shopping），尤其專長於零售消費品行業？ 另一有趣之處是，李超人旗下長和系三家藍籌公司，各自聘任不同的核數師。除了已提及長實的德勤外，和黃（013）委任羅兵咸永道為核數師，電能（006，前稱港燈）則由畢馬威負責核數。 長和核數費低於同業 高仁認為，高太去街市買餸，買海鮮才會有「海鮮價」，但原來核數師收取的酬金，同樣可以是「海鮮價」。以李超人旗下公司為例，若果與同一行業的其他公司作比較的話，長和系公司所支付的核數師酬金相對較少。 首先，以公用事業行業為例。2006至2010年，中電（002）支付予羅兵咸永道的核數師酬金，由2500萬至3200萬元不等。電能支付給畢馬威的核數師酬金，2006至2008年同為400萬元，2009至2010年各為500萬元。 若果以核數費用佔公司市值計算，中電支付予羅兵咸永道的核數師酬金，佔各年度市值約0.02%至0.022%；相反，電能支付給畢馬威的酬勞，佔各年度市值僅約0.004%至0.006%。簡單計算，兩者相差3至5倍，幅度都算幾大【圖3】。 各位「巴打」可能會覺得，「四大」之中都有高低之別，不...

高仁囝囝早前放暑假，日常生活大放縱，日間掛住打遊戲機，夜晚又不願睡覺。高仁收工回家，惟有陪太子看電視（不是讀書），收睇三色台的《千奇百趣省港澳》，節目內容是介紹省港澳地區的奇趣事物及景點，就當是為囝囝上了一堂通識課。 高仁之後忽發奇想，心想可以效法該電視節目的做法，把本港藍籌股的核數師資料及酬金數據，整理成一些有趣味性的統計數據，再與各位「巴打」齊齊分享。 藍籌愛名牌選「四大」講波佬講足球，最鍾意以「兩軍會師」一詞，去形容兩支球隊的對決情況。而上市公司則要經常面對「兩師」，一是律師，負責批改交易通告、通函及其他法律文件；二是核數師，專門審核公司「盤數」。 英超聯賽有「Big 4」（即曼聯、車路士、阿仙奴及利物浦），核數師同樣有「四大」（即羅兵咸永道、畢馬威、安永及德勤），還有其他「國際會」（如均富及德豪嘉信）。 「唉女」崇尚名牌，買手袋，要買Hermes、「爬打」（Prada）、「飛甩雞毛」（Ferragamo）。原來本港藍籌股亦是名牌的追隨者，所有公司都委任「四大」會計師行為核數師，絕無例外。 原因很簡單， 「四大」的級數始終較「國際會」有別，前者足足較後者高出幾班波，上市公司「盤數」由「四大」負責把關的話，可以被市場視為信心的保證。 市值衡量不相伯仲根據2010 年的資料顯示，單純以數量作為比較，當時44 隻本港藍籌股的「賣飛佛」（my favorite）核數師，是獲得21 份聘書的羅兵咸永道。 另外，13 隻藍籌股委聘畢馬威出任核數師，7 隻藍籌股垂青德勤，3 家藍籌股則委任安永為核數師。 至於主要業務在中國經營，但在非中國地區註冊的紅籌股，因為「染藍」的關係而擁有兩重身份，即市場人士稱之為紫籌股，其委聘核數師的情況與整體藍籌股亦不盡相同。 在「四大」之中，羅兵咸永道依然是紫籌股的心水選擇，有5 家公司委聘其為核數師。但緊隨其後卻是德勤，獲得4 隻紫籌股的聘書。畢馬威及安永各只有1 家紫籌公司聘用。 此外，擁有藍籌股身份的H 股公司，雖然情況有些許分別，但委聘羅兵咸永道出任核數師，始終佔去大多數，合共有6 家H 股公司。3 家H 股公司委任畢馬威為核數師，2 家H 股公司委任安永為核數師，德勤則「捧蛋」【圖3】。 雖然羅兵咸永道以量取勝，但以藍籌股的市值來衡量的話，羅兵咸永道與畢馬威卻是「叮噹馬頭」，不相伯仲。於20...

希臘財長上個禮拜放風，提出三個可行解決希債危機的方法，其中一個較新穎是投降輸一半，即係借 100元只還 50元，假如我是債仔，我會無奈接受，起碼仲收得番一半。有睇過周星馳《賭俠》的朋友，會記得投降輸一半的劇情。 現實中，相信很多投資者今年手持股份已輸掉一半，他們心態是，「已經冇咗一半，現時扯白旗，豈非冇仇報！」問題係，輸咗五成，原來再跌六、七成甚至八成，機會大過一廂情願博反彈、返家鄉。 彭博資料顯示，市值 10億以上的股份，今年共有超過 200隻跌幅超過 50%，當中有 67隻瀉逾 60%，包括中海集運（ 2866）、熔盛（ 1101）及比亞迪（ 1211）等，跌幅超過 70%的亦有 20隻，包括霸王（ 1338）、思捷（ 330）、玖紙（ 2689）及蒙能（ 276）等。前周被洗倉的思捷，上周再跌 33%，今年跌足 77%。 適時止蝕　方為上策 按照現時劇情發展，希臘違約是肯定的，被踢出歐元區也是時間問題，重點是大賴或小賴。問題拖得越耐，對全球經濟帶來的禍害越大，找數金額亦會幾何級上升。 平心而言，歐債危機是 08年金融海嘯的延續劇，牛市早在 07年 10月結束，而 08年恒指由一萬點反彈至去年 10月 25000點，不是牛市重臨，只是熊市中較大的反彈浪。過去兩年根本沒有牛市，只有反彈。因此按此推算，今次熊市調整，有機會低過一萬點。 其實誠如歐洲股神安東尼波頓，在霸王出事後雖然死撐，到上月下旬亦要投降，減持逾 3000萬股，持股量減至 5%以下，即使賬面蝕超過五成，總好過到上周五埋單要輸夠六、七成。 無可否認，現時止蝕會好傷，但長期捱價，心理上更不好受，過程會非常痛苦。要記住，投降並不可恥，該投降不投才最愚蠢。 股榮

思捷（ 330）放榜後，股價兩日暴瀉三分一，揸住股票的朋友會問，究竟我做錯咗乜嘢？「我已經買藍籌唔買二三線股，點解會咁？」思捷噩夢帶出兩個訊息：（一）買藍籌原來都可以輸到阿媽都唔認得；（二）跌到海嘯價先撈底都要輸，原因係仲有沙士價。不耐煩再講多一次，輸一成唔止蝕，很大機會越輸越甘。 無論如何，思捷肯定會成為 MBA企業案例，但筆者最欣賞的，是前主席邢李㷧的沽貨哲學。邢李㷧是昔日當紅影星林青霞的夫婿，不知道的讀者請 Google一下。 邢氏 03年開始賣思捷，當時持股超過 40%。大股東沽貨，一般會被外界視為睇淡公司的訊號，但邢氏以行動及業績說服基金，思捷 03至 08年期間，盈利由 12億元翻四番至 64億元，收入則升兩倍，由 124億變成 372億元。 思捷 02年染藍後，不斷交出亮麗成績表，即使邢氏出貨價越賣越高，但思捷股價卻越戰越勇，由 03年初的 11元，累漲上升 10倍至 07年 10月的 121元歷史新高，名副其實的 10倍股。基金只要敢接貨，有贏冇輸。大戶嘗盡甜頭，讓每次邢氏出貨時，基金唔會 Say No，更爭相搶貨，算是異數。 邢氏累計套現逾 200億 邢氏 03年開始減持，至 06年間，大手減持約 6次，每次減持介乎 4%至 7%，規模雖大但由於仍身兼主席一職「睇實個檔」，基金仍然放心去馬接貨。邢氏 08年初辭去思捷所有職務後，股價隨金融海嘯一落千丈，去年 2月邢氏把握股價反彈高位時接近全部清貨，為基金界上了寶貴一課。 當時邢氏折讓 6%以 54.25元配售，反應理想要額外加碼，接貨者包括美資基金聯博（ AllianceBernstein，現時仍持有 6%為最大股東）。 人去股清，邢氏仍然可說服基金踴躍接貨，反映基金對邢氏有盲目信心，相信可以食過翻尋味，殊不如邢氏北風食尾糊，多個基金則臨尾香冇仇報。 紙上富貴變現實，邢李㷧演繹得完美無瑕，在思捷累計套現超過 200億元，還多於現有的 158億總市值。反觀股神畢菲特， 08年以 8元買入 2.25億股比亞迪（ 1211），股價 09年高見 88元時，賬面可勁賺 180億，同樣是 10倍股，但股神連減持部份、收回成本的意欲都欠奉，股價跌至 60、 40、 20元也沒有行動。 沒錯，股神現時賬面仍有 75%回報，但跌到如此，我相信他已經失去沽貨的勇氣，否則間接承認睇錯市。我不反對價值投資，但有糊唔食，今時...

小時候，高仁聽過守株待兔的故事，內容是關於一個農夫耕田的時候，看見一隻「盲中中」的野兔撞到樹上死去，之後農夫天天在樹木旁邊守候，期望可以不勞而獲得到更多獵物。 如果以農夫比喻為公司的行政總裁（CEO）、獵物代表CEO 所獲得的成就， 本港民企CEO 獲得「獵物」的手法不盡相同，他們大致上可分為三型人格：（一）守株待兔型、（二）強盜型、（三）獵人型。 守株待兔講機緣 第一類是守株待兔型。這些民企CEO 能夠成功上位， 全憑機緣巧合，並無「食力」（實力）可言，即俗語說的「死好命」或「死好彩」。 高仁要踢爆的例子為一名中年男子（下稱CEO A），其出身於一家從事高科技的民企公司。根據年報的董事履歷顯示，CEO A 畢業於澳洲某大學MBA 課程， 但連一句「雞腸」（英文）都不識得講，莫非日日只是去黃金海岸「?」bikini女郎？ 聘請其擔任CEO 一職的民企，本身主要從事高科技行業，但CEO A 過去只做過報章的行政工作，跟高科技完全沾不上邊。顯而易見，其之所以能夠攀上CEO 一職，全靠「符碌」兼「好彩」。 其後，CEO A 策劃該家民企放棄本業，轉攻炙手可熱的內地房地產業務，但發展項目所需要投入資金，大幅超出公司的淨資產（net worth），令到金融圈人士摸不着頭腦。 自從進軍內地房地產之後，該民企便持有深圳一個物業項目，CEO A 運用本身的權力公器私用，將物業頂層幾千呎的地方撥作私人享樂、招呼朋友之用。單位的裝潢不但奢華浮誇，設備更一應俱全，包括有私人電梯、酒櫃、bar 枱、泳池、桑拿浴室、迷你高爾夫球設施、3D 影院、電動麻將枱等 CEO A 與朋友經常在單位內「竹戰」，各人例必有一台電腦在旁，不要以為是一邊打麻將一邊上網，實情是「麻將數」的上落金額太大，要即時在網上銀行轉賬過數。 CEO A 對打麻將的喜愛程度，可以從其經典金句反映出來，他經常對公司同事說： 「我而家忙到只是可以打麻將咋。」除了生活奢華之外，CEO A 對人亦相當疏爽，姨媽姑姐每次來港旅遊，例必酒店食宿全包（當然最後是由公司埋單）。CEO 亦以「義」字行先，周不時借錢予朋友，2 月借、5 月還，成功逃避核數師的耳目。 第二類屬於強盜型。這些CEO的成功背後，可能是依賴人脈網絡關係、玩弄財技或蠱惑招數得來的。 強盜型靠關係財技 其例子是一位年約50 ...

如果各位「巴打」一直有追看高仁專欄的話，相信一定會記得三篇關於「唉女」的文章（當中包括〈偷聽「唉女」心〉、〈「唉女」殺手之DD〉以及〈跟「唉女」算算賬〉），全部都是叫好又叫座之作。 最近，有一位年過三十的「唉女」Phoebe，特意相約高仁食飯，還遷就高仁的工作方便，選擇在office對面的L'Atelier de Joel Robuchon。高仁心想大家都幾年不見面，一見面就找一家「車胎人」二星餐廳，莫非想「食咗我隻車」。 原來只是一場誤會，實情是Phoebe看過高仁的專欄後，深深體會到其整體價值正在急跌。正值中秋佳節，Phoebe覺得特別感觸，為免日後「嫁唔去要攝灶罅」，Phoebe決定宴請高仁食飯，討教突圍而出的方法。 減開支保留營運現金 眼見高級法國菜在前，高仁惟有以等價交換，公開「高氏相親定律」的必殺技，以增加Phoebe在一眾「唉女」中突圍的勝算。 高仁之前已經提過，男性「唉-bank」行家揀選「唉女」做女朋友，事前會做足各類型的DD（Due Diligence，盡職審查），尤其是財務DD。一如指導上市公司管理層般，高仁會先教授Phoebe怎樣降低開支、增加自由現金流作「派息」，令「盤數」更加省鏡。 普遍而言，「唉女」的人工唔算「奀」，但其波動性較高，主要視乎「唉女」的職位及工作性質而定。既然收入沒有百分百的保證，Phoebe需要留意開支使費方面，以免入不敷出。最壞的情況是營運現金短缺，令日常起居生活捉襟見肘。 高仁隨即告誡Phoebe，其營運現金千萬不可出現負數，皆因男性「唉-bank」行家揀選「唉女」，大多數會參考其營運現金流（Operating Cash Flow）的狀況。根據定義，營運現金流 = P&L的盈利 + 非現金項目（例如：折舊和攤銷費用等） - 營運資金的轉變（例如：存貨、應收賬、應付賬等的轉變）。 Phoebe平時購買的化妝品、護膚品、打童顏針（botox）屬於必需品，除了可以執靚樣貌之外，也有助減慢其皮膚衰老退化的速度，有可能變成Phoebe的資產。因此，上述相關開支可以被列為折舊和攤銷費用入賬。 相反，「護身符」與「戰靴」僅屬於返工的「排場」，只可以被列作「存貨」入賬。倘若「存貨」愈多的話，Phoebe的開支便愈大，將直接影響到營運現金的水平。 自由現金供養父用 要進一步判斷現金水平是否健康，以上市公司作為目標而言，...

今年港股無運行，連帶新股更加慘情， 46隻主板上市新股中，至今只有 7隻上升，超過八成仍然潛水。新股上市，如果冇人識，最好的宣傳工具自然係搵個夠份量的人「撐場」，亦即所謂的基礎或戰略投資者。 統計過去一年，共有 110隻新股上市，但到家依然有得升的，剩番 23隻，勝出率只有兩成。跟富豪或名人抽新股，結果通常都非常慘淡。除了一隻友邦保險（ 1299）全城叫好外，其餘的要返家鄉，路途仍遠。 富豪入飛抽新股，很多時都屬畀面派對，李嘉誠、鄭裕彤及李兆基，身家位位數以百億元計，拍拍膊頭，花數億入股，當識多個朋友，何樂而不為？反觀我們升斗小民，以為順風車咁好搭，天真地以為今次得米，結果新股夢碎，最終富豪輸粒糖，我哋輸間廠。即將來臨的新股潮，請大家不要再信名人效應了，拜託！ 金風科技最傷 累跌 75% 被譽為新股認購王的四叔，過去一年已沉寂下來，減少沾手認購，不過單買一隻麗悅酒店（ 2266）已經夠 PK，除上市日險守招股價，至今一直潛水，累跌 35%。麗悅主席邱達昌，亦是老牌地產佬，身兼遠東發展（ 035）主席，朋友叫到，除四叔入飛外，彤叔及華置大股東劉鑾雄，亦樂於參加派對，散戶以為星光熠熠無走雞，點知上市後越坐越傷心。 大孖沙中，以彤叔入飛最積極，與西京投資主席劉央，堪稱新股殺手王。兩人過去一年經典之作，是入股表現最差的新股——金風科技（ 2208），上市至今跌超過四分之三，至於同屬重量級新股的熔盛（ 1101），兩人亦同樣心有靈犀買中，股價累跌逾六成。 劉央被外界稱為女股神，買股眼光是否準確以後再講，但肯定的是劉氏相識滿天下。單是過去一年，其認購新股超過十隻以上，曾透露入股的融創（ 1918）、大唐新能源（ 1798）、華能新能源（ 958）等，全部潛水，最難得是劉氏並不介意，財富絕對同大孖沙有得揮。 至於大劉及超人，去年據報有入股的包括麗悅、宏橋（ 1378）及華能新能源，姿態低調，有關股份股價亦低迷。 事實上，富豪或機構投資者抽新股，大部份只設 6個月禁售期，期限一到，持股又少於 5%，一般會在場外散貨走人，故投資者勿自欺欺人，以為有富豪一齊陪同坐艇。 股榮